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國內(nèi)宏觀景氣修復(fù)中，金屬價(jià)格或上行
　　中國10月官方制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI較上月均出現(xiàn)不同程度下降，我們認(rèn)為節(jié)假日或是主因之一；但其中建筑業(yè)活動指數(shù)連續(xù)三個(gè)月保持在57的較高水平，或利好黑色產(chǎn)品。此外中央金融工作會議釋放積極信號，國市場情緒偏樂觀。云南區(qū)域電解鋁再次限電限產(chǎn)，短期行業(yè)景氣度或維持高位。美國10月ISM制造業(yè)PMI低于彭博預(yù)期，疊加美聯(lián)儲近期偏鴿和巴以事件影響延續(xù)，金價(jià)或維持高位震蕩。23Q3季報(bào)中，銅、鋁、金行業(yè)景氣環(huán)比向上，鋁企業(yè)業(yè)績與行業(yè)景氣吻合度高；但銅和金上市公司業(yè)績分化較為嚴(yán)重；建議在行業(yè)高景氣時(shí)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)較好的企業(yè)。
　　中央金融工作會議釋放積極信號，國內(nèi)市場情緒偏樂觀
　　中國10月官方制造業(yè)PMI指數(shù)49.5%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI指數(shù)50.1，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中建筑業(yè)活動指數(shù)連續(xù)三個(gè)月保持在57的較高水平，或利好黑色產(chǎn)品；我們認(rèn)為下降或是因?yàn)楣?jié)假日所致。10月30日至31日中央金融工作會議強(qiáng)調(diào)，金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國，全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善金融體制，優(yōu)化金融服務(wù)，防范化解風(fēng)險(xiǎn)，推動我國金融高質(zhì)量發(fā)展，為以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)提供有力支撐。10月31日花旗中國意外經(jīng)濟(jì)指數(shù)為正值，預(yù)示市場情緒樂觀。
　　23Q4云南區(qū)域電解鋁或限電限產(chǎn)，短期行業(yè)景氣度或維持高位
　　據(jù)SMM，截至23年9月底省內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)565萬噸附近。據(jù)SMM，云南區(qū)域或?qū)﹄娊怃X產(chǎn)能進(jìn)行限電限產(chǎn)，預(yù)計(jì)總減產(chǎn)規(guī)模115萬噸；11-12月份影響產(chǎn)量13萬噸附近。后續(xù)或?qū)⒂绊?4H1國內(nèi)電解鋁供應(yīng)。截至上周，據(jù)Wind和SMM，電解鋁交易所及社會合計(jì)庫存為110.2萬噸（環(huán)降1.3萬噸），處于2012年1月以來絕對值百分位的2.4%。需求端，下游鋁加工企業(yè)開工錄得64.3%（環(huán)降0.1pct），下游開工持穩(wěn)；國內(nèi)增發(fā)一萬億國債，后續(xù)對建材或有所增量。低庫存疊加供給減產(chǎn)和需求改善預(yù)期，短期鋁價(jià)或上行。
　　巴以事件影響或?qū)⒀永m(xù)，疊加美聯(lián)儲近期偏鴿，金價(jià)或維持高位震蕩
　　近期鮑威爾發(fā)言暗示短期不急于加息，等待Q4更多數(shù)據(jù)再做出決定，且近期美債收益率上升邊際上能夠替代聯(lián)儲加息；其他聯(lián)儲官員整體上也同意這點(diǎn)。美國10月ISM制造業(yè)PMI 46.7，低于彭博預(yù)期49，美聯(lián)儲決定11月仍放緩加息；且巴以事件仍在演繹；11月多要素或仍對金價(jià)形成正面支撐；我們認(rèn)為金價(jià)短期或仍有上行動能。據(jù)華泰金屬《銅鋁需求持續(xù)改善，金價(jià)或高位震蕩》（23-10-27），我們統(tǒng)計(jì)了主要產(chǎn)油國發(fā)生地緣事件時(shí)，如海灣戰(zhàn)爭、阿富汗戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭和俄烏事件等對金價(jià)走勢的影響，發(fā)現(xiàn)影響時(shí)間多持續(xù)1-2月；避險(xiǎn)情緒對金價(jià)形成正面影響，幅度多處于8-15%之間。
　　23Q3季報(bào)：多數(shù)上市鋁企環(huán)比業(yè)績正增，部分銅、金企業(yè)業(yè)績環(huán)比下降
　　據(jù)Wind，23Q3國內(nèi)金價(jià)、鋁價(jià)和銅價(jià)均實(shí)現(xiàn)了同比正增；期間，中信金、銅和鋁板塊指數(shù)也分別上漲7.92%、7.43%和8.06%。雖然板塊隨商品價(jià)格有所上漲，但各板塊上市公司的業(yè)績卻出現(xiàn)了比較大的分化。鋁上市公司業(yè)績環(huán)比多數(shù)實(shí)現(xiàn)正增長，符合產(chǎn)業(yè)景氣上升特征，特別是水電鋁企業(yè)績環(huán)比增長最為明顯；而黃金板塊與銅板塊中部分上市公司因?yàn)槠陂g費(fèi)用增長、礦山生產(chǎn)擾動、庫存管理或者公允價(jià)值變動等原因造成業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比下降，與基本面背離。因此我們建議關(guān)注業(yè)績走勢與產(chǎn)業(yè)景氣度契合較好的企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策實(shí)施不確定性，海外風(fēng)險(xiǎn)不確定性。政策傳導(dǎo)至基本面改善需要時(shí)間。