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事項(xiàng)：
　　10月25日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.48億元，同比增長12.63%；歸母凈利潤虧損2.48億元，上年同期虧損4.20億元；歸母扣非凈利潤虧損2.64億元，上年同期虧損4.58億元。
　　評(píng)論：
　　營收穩(wěn)健增長，盈利能力提升。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.48億元，同比增長12.63%，其中地方政府行業(yè)同比增幅43.90%、運(yùn)營商行業(yè)同比增幅24.72%、教育行業(yè)同比增幅16.04%。毛利率方面，2023年前三季度為62.31%，同比提升1.09pct，其中第三季度的毛利率達(dá)到73.03%，環(huán)比繼續(xù)提升8.51pct，同比提升20.77pct，主要系高毛利業(yè)務(wù)占比提升。
　　費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，提質(zhì)增效效果顯著。2023年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別是35.51%、39.03%、12.98%，同比下降7pct、0.95pct、3.22pct。費(fèi)用率整體同比下降11.17pct，費(fèi)用同比基本持平。研發(fā)費(fèi)用率降低因公司已完成在云計(jì)算、云安全、信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等方向的前置投入和全面布局；銷售費(fèi)用率下滑因公司的行業(yè)深耕、地市下沉和渠道拓展戰(zhàn)略得到有效落實(shí)。
　　AI能力加速提升，天問大模型發(fā)布。從2019年起，公司應(yīng)用AI技術(shù)，陸續(xù)發(fā)布了融入AI技術(shù)的防火墻等多款創(chuàng)新型產(chǎn)品，在類大模型技術(shù)方面形成了豐富的技術(shù)成果。2023年，公司進(jìn)一步推動(dòng)AIGC安全的檢測與研究，基于多年類大模型技術(shù)積累，進(jìn)行多種算法、模型的研究、驗(yàn)證和應(yīng)用。9月，天融信天問大模型亮相網(wǎng)絡(luò)安全周。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為45.83億元、58.01億元、72.56億元，對(duì)應(yīng)增速29.3%、26.6%、25.1%；歸母凈利潤為4.53億元、6.00億元、7.77億元，對(duì)應(yīng)增速分別為121.0%、32.4%、29.4%；對(duì)應(yīng)EPS（攤?。┓謩e為0.38元、0.51元、0.66元。估值方面，參考可比公司，我們給予公司2023年35xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.3元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；政策推動(dòng)不及預(yù)期；產(chǎn)品應(yīng)用不及預(yù)期。