>> 浙商證券-奧銳特(605116)2023年三季報點評：凈利率新高，看好制劑彈性-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 994KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績表現(xiàn)：2023Q3業(yè)績超預(yù)期
2023Q1-Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.23億元，同比增長19.97%；歸母凈利潤2.33億元，同比增長24.76%；扣非歸母凈利潤1.95億元，同比增長6.68%。
2023Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，同比增長42.25%；歸母凈利潤1.37億元，同比增長96.18%；扣非歸母凈利潤1.01億元，同比增長44.52%。
成長性分析：原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，制劑彈性漸起，關(guān)注地屈孕酮片放量
根據(jù)三季報，公司Q3營收YOY達到42.25%，主要是制劑類、心血管類、女性健康類銷售業(yè)務(wù)增加所致。
高壁壘原料藥品種持續(xù)放量，關(guān)注重磅潛力品種。我們認為，隨著公司高壁壘原料藥及中間體品種（地屈孕酮、醋酸阿比特龍等）商業(yè)化加速、優(yōu)勢品種新市場開拓、揚州和天臺新產(chǎn)能釋放下，2023-2025年收入有望保持穩(wěn)健增長，關(guān)注公司潛在重磅產(chǎn)品（布瓦西坦、恩雜魯胺、司美格魯肽等）研發(fā)及商業(yè)化進展。
地屈孕酮片放量，制劑彈性漸起。2023年6月公司重磅產(chǎn)品地屈孕酮片（單方）獲批，地屈孕酮是公司首款A(yù)PI制劑一體化品種，競爭格局較好，國內(nèi)首仿上市，有望帶動制劑業(yè)務(wù)快速增長。此外根據(jù)公司官網(wǎng)，地屈孕酮片（復(fù)方）、恩雜魯胺片及司美格魯肽注射劑處于中試階段，期待制劑產(chǎn)品不斷獲批下，增長梯隊銜接。
盈利能力：毛利率、凈利率同比大幅提升
2023Q3毛利率為64.37%，同比提升17.92pct，我們預(yù)計Q3毛利率提升主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。公司2023Q3凈利率同比提升10.01pct，從費用率看，2023Q3銷售費用率11.19%，同比提升7.71pct，我們推測主要是制劑推廣費增加較多所致；財務(wù)費用率0.23%，同比提升7.01pct；研發(fā)費用率10.78%，同比提升0.9pct；管理費用率10.67%，同比下降1.47pct；此外，公司Q1-Q3投資收益0.33億元；綜合考慮公司高毛利品種占比增加、公司研發(fā)投入、股權(quán)激勵攤銷以及2023-2024年起制劑業(yè)務(wù)可能開始貢獻收入、銷售費用率可能有所提升，我們預(yù)計2023-2025年公司凈利率將穩(wěn)中有升。
經(jīng)營質(zhì)量分析：現(xiàn)金流充裕，回款狀態(tài)良好
從現(xiàn)金流看，2023年Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加765.66%，2023Q1-Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加226.09%，“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動凈收益”同比大幅提升（2023年三季報：127.70%；2022年三季報：42.62%），主要是銷售業(yè)務(wù)增加且銷售回款情況良好所致，我們看好公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.69、0.88、1.12元/股，2023年11月3日收盤價對應(yīng)2023年36倍PE。我們認為，2023-2025年公司特色高壁壘原料藥及制劑品種商業(yè)化有望支撐利潤穩(wěn)健增長，公司在小核酸&多肽領(lǐng)域的技術(shù)&產(chǎn)品布局有望打開中長期增長空間，維持“增持”評級。
風險提示
生產(chǎn)安全事故及質(zhì)量風險；匯率波動風險；訂單交付波動性風險；醫(yī)藥監(jiān)管政策變化風險。
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