>> 財通證券-固收定期報告：反彈的持續(xù)性和節(jié)奏，以及11月轉(zhuǎn)債組合-231104
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
房鐸 |
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從美債看國內(nèi)市場反彈的持續(xù)性。鑒于市場認(rèn)為最近的美聯(lián)儲會議透露了更多偏鴿預(yù)期，美債利率出現(xiàn)明顯回落，在情緒指標(biāo)上也造成了短期的快速回落，10年美債的20日情緒指標(biāo)已經(jīng)回落到至中線以下。從過往情況看，情緒指標(biāo)出現(xiàn)短期快速回落后，會有兩種演繹方式。無論哪種情況，接下來市場都會有大約1個月的時間會認(rèn)為“美債壓力有所緩釋”，區(qū)別在于緩釋的程度大小，而在1個月之后，市場可能會再次開始警惕源于海外流動性的潛在擾動。
從波動率看反彈節(jié)奏。波動率視角來看，近期萬得全A的短端波動率實際上仍處在今年內(nèi)不低的水位，按照目前的走勢，只有市場持續(xù)上行才有可能使得短端波動率快速下行，而即便市場在未來兩周處于窄幅震蕩（類似本周）或者處于緩慢下跌（類似9月7日至9月21日），短端波動率仍然無法有效下降，而會以緩慢速度向上，從而增加后續(xù)波動率向下的可能性。也就是說，市場要么在下一周再次沖高后進(jìn)入回調(diào)，要么則有可能進(jìn)入1-2周的休整，隨后再次嘗試上行。
成長風(fēng)格仍有邊際優(yōu)勢?？梢钥吹絻r值風(fēng)格的在成交量方面的優(yōu)勢已經(jīng)在逐漸下臺階，這一現(xiàn)象的背后實際上是如下變化：1）隨著成長風(fēng)格的下行和價值風(fēng)格的走高，投資者對成長的期待開始有所回升；2）市場的核心矛盾不再僅僅是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還包含了海外流動性變化，價值風(fēng)格逐漸脫離了對其最有利的環(huán)境；3）價值風(fēng)格承擔(dān)市場樂觀情緒的功能也在逐漸消退，意味著類似2023年這種依靠價值風(fēng)格維持大盤震蕩的狀態(tài)將不太容易出現(xiàn)。換句話說，我們實際上已經(jīng)進(jìn)入了長周期下成長風(fēng)格優(yōu)勢逐漸修復(fù)的階段，只是歷史上這一階段需要多次“拉升→探底”來完成，而這也是A股歷史級別底部逐漸形成的方式。
強(qiáng)勢券轉(zhuǎn)債組合引入新條件。8月伴隨著大盤下行，投資者的恐高情緒逐漸明顯，導(dǎo)致了動量因子效果的下滑。不過，由于“擇時+短動量”的強(qiáng)勢券策略的市場基礎(chǔ)未變，且目前“反彈動能大”仍然是擇券時最直接的安全墊。我們實際只需要避開臨近前高阻力位的品種即可。因此，我們加入了新條件，即考察正股最新價格距離5-8月高點的距離，排除距離太近的品種。加入這一條件后的強(qiáng)勢券組合如下（詳見正文）。
風(fēng)險提示：市場情緒變化、統(tǒng)計規(guī)律失效、政策方向改變
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