>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評：10月非農(nóng)難改美聯(lián)儲“更久”的決心-231103
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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美國剛剛經(jīng)歷了“翻倍上漲”的經(jīng)濟(jì)增速，又迎來了“對半砍”的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)。10月份15萬人的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，低于12個月移動平均的25.8萬人，或許意味著就業(yè)開始向“健康”的方向移動。除此之外，失業(yè)率3個月移動平均對于最低點(diǎn)的變化已經(jīng)超過0.2%，而以往經(jīng)濟(jì)衰退的開始的門檻是0.3%。這一系列的信號似乎都讓市場更加“確認(rèn)”了就業(yè)降溫的趨勢，10年期美債跌近15bp。
那么10月超預(yù)期下跌的新增非農(nóng)就業(yè)是否真的是一個令美聯(lián)儲充滿信心的信號呢？具體來看：
就業(yè)人數(shù)放緩的主要“推手”來自于服務(wù)業(yè)和制造業(yè)。此前需求旺盛的服務(wù)業(yè)“激情”招聘情況得到了緩解，10月比9月新增人數(shù)大幅縮減了11.8萬人。除此之外，美國汽車工人聯(lián)合會(UAW)罷工直接影響了制造業(yè)就業(yè)：9月新增就業(yè)人數(shù)1.4萬人，而在10月轉(zhuǎn)為負(fù)3.5萬人。不過值得注意的是，隨著持續(xù)長達(dá)1個月的罷工事件現(xiàn)已結(jié)束，其對11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的影響將會減弱。
初請失業(yè)金上漲，預(yù)示就業(yè)市場疲軟。初請失業(yè)金人數(shù)是就業(yè)市場的高頻數(shù)據(jù)亦是先行指標(biāo)。在勞動力市場走弱的情況下，該指標(biāo)的持續(xù)上升通常領(lǐng)先于就業(yè)人數(shù)的穩(wěn)步下降。然而當(dāng)前，初請失業(yè)金的人數(shù)開始逐步上漲。總體而言，截至10月21日的一周，有182萬人領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金，比前一周增加約3.5萬人，為4月份以來最多。除此之外，美國上周（10月28日）續(xù)請失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)連續(xù)第六周增加，表明失業(yè)者開始更難找到新工作。
不過，勞動參與率依舊低于疫前平均水平。10月份勞動參與率相較于9月下降0.1%，錄得62.7%。目前相較于疫情前平均水平仍有一定空間。不過，隨著過剩儲蓄的消耗，我們認(rèn)為有更多的人有意愿重返勞動力市場。雖然10月僅年輕勞動力在回升，但是我們認(rèn)為隨后大齡勞動力(55歲+)也將逐步重返職場。
薪資增速動能繼續(xù)放緩，工資水平是美聯(lián)儲密切關(guān)注并視為是否會增加通脹壓力的信號。倘若薪資動能持續(xù)放緩,這將減弱未來通脹壓力。工資增速在10月報告中釋放良性放緩信號：環(huán)比增長0.2%，同比增長4.1%。但值得關(guān)注的是，本月薪資水平的下滑或有部分汽車工人罷工的影響，因此本月下滑的幅度有可能被夸大，薪資增速動能是否真的放緩需要進(jìn)一步確認(rèn)。
不過10月非農(nóng)難改美聯(lián)儲繼續(xù)讓利率longer。鮑威爾曾多次指出，要使通脹率回到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，“需要勞動力市場條件有所緩和”。不過同樣不可忽視的是，美聯(lián)儲需要看到的是持續(xù)軟化的就業(yè)市場，而非“偶然一次”。這與鮑威爾在11月議息會議上的講話相一致：“勞動力市場條件的軟化可能是事實(shí)，但不是完全肯定的”。因此美聯(lián)儲需要更多的數(shù)據(jù)來確認(rèn)此趨勢，利率也無疑將在高位更久。
風(fēng)險提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，俄烏沖突局勢失控造成大宗商品價格的劇烈波動，美國銀行危機(jī)再起金融風(fēng)險暴露。
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