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業(yè)績：Q3豬價環(huán)比回升，成本最低的4家豬企歸母凈利潤環(huán)比扭虧。23年三季度13家上市豬企合計出欄生豬3475.2萬頭，環(huán)比增長1.6%，同比增長30.8%，市占率上升至21.5%。23Q3全國生豬均價16.05元/公斤，同比下滑29.4%，環(huán)比上漲12.2%，基于此，14家豬企合計營收1209.58億元，同比下滑6.2%，環(huán)比增長7.3%，合計歸母凈利潤-11.41億元，同比下滑107.3%，較23Q2的-79.5億元大幅減虧。23年三季度豬企業(yè)績有所分化，成本最低的4家，即牧原股份、溫氏股份、巨星農牧和神農集團均實現盈利，其余10家企業(yè)仍虧損。
　　產能：23Q3固定資產環(huán)比基本持平，生產性生物資產環(huán)比降幅擴大。23年三季度14家上市豬企合計固定資產2290億元，環(huán)比增長僅0.2%，其中新五豐和神農集團23Q3固定資產環(huán)比增幅靠前，分別為14.9%和9.8%，新希望環(huán)比降幅最大，為-2.2%。22Q3-Q4，隨著豬價上漲，14家豬企的合計生產性生物資產持續(xù)增長，但22年12月豬價快速下滑，且23年持續(xù)低位震蕩，在此期間，14家豬企合計生產性生物資產持續(xù)減少，23Q3環(huán)比降幅擴大到4.0%。其中傲農生物、東瑞股份、天邦食品生產性生物資產環(huán)比降幅靠前，分別為-26.0%、-15.3%和-13.6%，神農集團、華統(tǒng)股份、新五豐環(huán)比增幅最大，分別為6.3%、5.5%和4.4%。
　　資金：23年償債指標持續(xù)惡化，平均資產負債率達到歷史最高。由于23年前三季度行業(yè)連續(xù)虧損，且產業(yè)對于24年豬價預期也偏謹慎，上市豬企普遍主動或者被動增加負債，三季度14家豬企平均資產負債率上升至63.9%，達到歷史最高。23年三季度14家上市豬企中，僅牧原、溫氏、天康資產負債率環(huán)比下降，其他均上升，部分豬企資產負債率已經超過85%。短期償債指標流動比率和速度比率23年Q1-Q3連續(xù)下滑，截至三季度末14家豬企的平均流動比率和速動比率分別降至0.94和0.45，行業(yè)整體短期償債能力較差。
　　投資建議：2023年年初至今，豬價持續(xù)低位震蕩，期間產能持續(xù)慢速去化。從歷史復盤看，在去產能階段，產能實質性加速去化是左側投資啟動的標志性信號，這也是當前生豬板塊的核心矛盾。我們認為，在生豬價格旺季不旺、仔豬價格持續(xù)低位、豬病加重、產業(yè)鏈資金鏈持續(xù)惡化的背景下，四季度起能繁去化有望實質性加速，我們認為，生豬板塊左側投資已經啟動。重點推薦溫氏股份，建議關注牧原股份、華統(tǒng)股份、新五豐、巨星農牧、唐人神。
　　風險提示：豬價預測不準風險；豬病風險；原材料價格大幅波動風險；第三方數據失真風險；研報中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。