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烈火煉真金，新趨勢確立。納入分析的55家A股化學(xué)制藥企業(yè)，前三季度行業(yè)整體營收同比增速為+4.2%（同比+4.7pct），扣非凈利潤同比增速為+14.0%（同比+18.3pct）；單三季度營收同比增速為-3.1%（同比-4.9pct），扣非凈利潤同比增速為+8.1%（同比+16.9pct）。納入分析的11家A股Biotech公司今年前三季度整體營收同比增長29.9%，單三季度同比增長44.1%（來源：Wind）。單三季度在行業(yè)高壓整頓下，可以觀察到不少企業(yè)表現(xiàn)出的韌性；整體來看，現(xiàn)階段不少制藥和Biotech企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷改善，經(jīng)營效率在提升，進(jìn)入新產(chǎn)品驅(qū)動下的新一輪成長周期。
　　資源優(yōu)化，創(chuàng)新提質(zhì)。前三季度CDE承辦的新藥IND項(xiàng)目數(shù)量同比趨于穩(wěn)定，國產(chǎn)創(chuàng)新藥上市數(shù)量進(jìn)入快速增長階段。國產(chǎn)創(chuàng)新藥項(xiàng)目出海數(shù)量和交易金額不斷增長。創(chuàng)新將進(jìn)入到提質(zhì)階段，創(chuàng)新升級和國際化將成為下一段的主旋律。
　　政策層面穩(wěn)中向好，創(chuàng)新藥價(jià)值穩(wěn)中有升。國內(nèi)醫(yī)藥改革逐步進(jìn)入深水區(qū)，相關(guān)政策陸續(xù)落地為我國創(chuàng)新藥的發(fā)展?fàn)I造了良好的外部環(huán)境。（1）供給側(cè)，國家加快新藥審批審評速度，不斷提高藥品監(jiān)管質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化國內(nèi)創(chuàng)新藥競爭格局。（2）支付端，醫(yī)保規(guī)則逐漸清晰，降價(jià)幅度趨緩，新藥定價(jià)體系趨穩(wěn)且不斷優(yōu)化；同時(shí)，通過探索多元化支付方式更好的支持新藥研發(fā)和創(chuàng)新企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。
　　迎接新一輪創(chuàng)新周期。距離上一輪創(chuàng)新周期的代表品種PD-1/L1抗體藥物在國內(nèi)上市已過去近五年，這類產(chǎn)品銷售增長趨于穩(wěn)定；新的產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入收獲階段，我們認(rèn)為國內(nèi)制藥板塊已經(jīng)進(jìn)入新一輪的創(chuàng)新產(chǎn)品周期。
　　投資建議。行業(yè)進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期，企業(yè)經(jīng)營效率不斷提升；支付端和供給側(cè)改革促進(jìn)行業(yè)中長期發(fā)展，國際化為行業(yè)提供更大的成長空間。建議關(guān)注：（1）創(chuàng)新藥：恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、金斯瑞生物科技、科倫藥業(yè)、百利天恒-U、科倫博泰生物-B、康諾亞-B、信達(dá)生物、百濟(jì)神州-U、榮昌生物、君實(shí)生物、石藥集團(tuán)、興齊眼藥、信立泰、亞盛醫(yī)藥-B、一品紅、先聲藥業(yè)、眾生藥業(yè)、澤璟制藥-U、百奧泰、中國生物制藥等；（2）特藥：人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、東誠藥業(yè)等(排序不分先后)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。仿制藥集采和新藥談判價(jià)格降幅過大風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭超預(yù)期等。