>> 中泰證券-建筑材料行業(yè)周報：“銀十”樓市穩(wěn)步修復；建材龍頭陸續(xù)推回購計劃-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大?。?/td>
| 1463KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,聶磊,韓宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
當前我們對建材行業(yè)整體判斷：“金九銀十”地產(chǎn)銷售環(huán)比改善，品牌建材處業(yè)績和估值改善雙擊階段；華東/華中引領(lǐng)水泥旺季價格提漲，期待價格修復+政策落地推動龍頭估值及業(yè)績修復；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，庫存去化疊加原燃料成本中樞下移，旺季企業(yè)盈利修復可期。
本周重點事件及觀點：1）央行：房地產(chǎn)貸款增速下滑態(tài)勢有所企穩(wěn)。央行發(fā)布2023年三季度金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告，2023年三季度末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額53.19萬億元，同比下降0.2%，增速下滑態(tài)勢有所企穩(wěn)。房地產(chǎn)貸款增速比上年末低1.7個百分點，低于各項貸款增速11.1個百分點；前三季度減少333億元，同比少增8821億元。2023年三季度末，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額13.17萬億元，同比增長4%，增速比上年末高0.3個百分點。個人住房貸款余額38.42萬億元，同比下降1.2%，增速比上年末低2.4個百分點。2）“銀十”全國樓市延續(xù)穩(wěn)步修復行情。據(jù)CRIC監(jiān)測，10月30個重點城市成交面積為1383萬平方米，環(huán)比增長9%，同比下降4%。前10月累計同比微增1.58%，增幅較上月收窄0.65個百分點。二手房方面，10月17個重點城市二手房成交面積預計為615萬平方米，環(huán)比微增1%，同比增長22%。前10月，二手房累計成交6994萬平方米，累計同比增長33%。3）海螺水泥擬回購彰顯信心，建材龍頭底部價值凸顯。公司發(fā)布公告，擬以不低于4億元、不高于6億元自有資金回購公司A股股份，回購價格不超過32.30元/股（11月3日收盤價23.77元），預計回購股份數(shù)量在1238.4~1857.6萬股之間，約占公告日總股本的0.23%~0.35%。公司擬在披露回購結(jié)果及股份變動公告12個月后出售回購股份，回購完成3年內(nèi)完成出售，未出售部分注銷。此次回購目的在維護公司價值和股東權(quán)益，彰顯公司對未來發(fā)展的信心和股票價值的認可。海螺水泥之外，偉星新材、科順股份、箭牌家居近期陸續(xù)推出回購計劃，主動回購凸顯龍頭底部價值，值得市場關(guān)注。
品牌建材：“金九銀十”地產(chǎn)銷售環(huán)比改善在途，當前業(yè)績有韌性、估值低的細分龍頭性價比凸顯。從板塊23三季報業(yè)績披露情況看：1）23Q3板塊單季業(yè)績同比修復幅度放緩。地產(chǎn)銷售端來看，23Q1復工后，22Q4受公共衛(wèi)生事件影響積壓的地產(chǎn)銷售交易需求率先釋放，1-3月地產(chǎn)銷售熱度持續(xù)上行，單月銷售面積攀升至近5年中等水平，4月起回落至近5年來低點，6月和9月環(huán)比出現(xiàn)季節(jié)性回升；地產(chǎn)鏈需求端來看，由于受到節(jié)后工人返工時間拉長影響，23Q1淡季效應明顯，23Q2項目工程和室內(nèi)裝修需求集中釋放，7月起受到雨水、高溫和災害天氣影響環(huán)比開始回落，在去年同期基數(shù)不高的背景下，大部分板塊企業(yè)Q3收入同比增速相較Q2有所下滑，顯示地產(chǎn)鏈需求環(huán)比有所回落。品牌建材23Q3整體（16家樣本企業(yè)）實現(xiàn)營收355.2億，同比+5.3%，環(huán)比-7.3%；實現(xiàn)扣非凈利潤32.3億，同比+42.3%，環(huán)比-14.08%；實現(xiàn)扣非凈利率9.1%，同比+2.4pct，環(huán)比-0.7pct。細分來看，23Q2收入增速較快的北新建材、三棵樹、東鵬控股23Q3收入增速依然領(lǐng)先行業(yè)，這3家企業(yè)在需求端的共同特征是應用場景靠近裝修中后期，我們預計背后一方面是因為年初以來釋放的積壓需求更多是之前受公共衛(wèi)生事件影響進行到中后期而被打斷的裝修需求，另一方面是各地年初以來保交樓項目積極推動，已進行到室內(nèi)精裝裝修環(huán)節(jié)的項目更早交付。2）龍頭優(yōu)勢在于更快速的應對、更早見效的轉(zhuǎn)型。23年8月底一線城市全部落實認房不認貸釋放一部分積壓購房需求，但從實際成交恢復情況來看，仍難言復蘇，我們認為當前板塊更接近底部真實狀態(tài)，龍頭優(yōu)勢在這種環(huán)境下體現(xiàn)的更為明顯，具體表現(xiàn)在東方雨虹、偉星新材、堅朗五金等龍頭企業(yè)單Q3利潤率提升超預期。細分來看，總量需求承壓下，東方雨虹打的牌是零售渠道拓展+特種砂漿新品放量，23年三季末高毛利率的零售渠道占比已達30.04%。偉星新材主動修剪枝葉，收縮公司判斷風險較大的工程業(yè)務(wù)，零售占比提升帶來Q3利潤率超預期。堅朗五金新場景和集成打包模式持續(xù)拓展，其他建筑五金類產(chǎn)品Q3收入同比增長超30%，縣城市場前三季收入推動Q3整體收入增速超預期。蒙娜麗莎主動控制風險，收縮戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)，經(jīng)銷占比持續(xù)提升，Q3毛利率和費用率同步改善。以上企業(yè)23Q3業(yè)績增速領(lǐng)先行業(yè)。從板塊三季報披露情況來看，我們認為板塊正在演繹出新一輪的發(fā)展范式，需求端的驅(qū)動力將由之前的地產(chǎn)新建拉動，轉(zhuǎn)換至C端、小B端渠道拓展和多品類擴張拉動收入增長，供給端的驅(qū)動力來自于行業(yè)供給出清和格局優(yōu)化帶來的行業(yè)集中度提升。龍頭企業(yè)率先復蘇，強者恒強。展望23Q4，板塊企業(yè)業(yè)績將繼續(xù)修復：1）22Q4在公共衛(wèi)生事件以及地產(chǎn)不景氣下，板塊收入和利潤端皆呈現(xiàn)較低基數(shù)，23Q4業(yè)績同比恢復有優(yōu)勢；2）政策改善產(chǎn)業(yè)鏈預期，有助于產(chǎn)業(yè)鏈正常運轉(zhuǎn)的修復，需求端不悲觀；3）原材料降本紅利將繼續(xù)釋放，但同比優(yōu)勢縮窄；4）企業(yè)渠道轉(zhuǎn)型、新品培育以及內(nèi)部降本增效的效果將持續(xù)顯現(xiàn)。短期看，部分龍頭企業(yè)在Q3業(yè)績不及預期及地產(chǎn)銷售恢復不及預期之下股價
|
|
