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持續(xù)深耕特色原料藥領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣豐富，首款制劑產(chǎn)品獲批。公司成立于1998年，2020年于上交所主板掛牌上市，深耕特色原料藥領(lǐng)域20余年。公司產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋六大治療領(lǐng)域，并積極布局多肽、寡核苷酸等藥物領(lǐng)域。同時(shí)，積極推動(dòng)“原料藥+制劑”一體化發(fā)展戰(zhàn)略，2023年6月，公司首款制劑產(chǎn)品地屈孕酮片獲批上市。公司共有四大生產(chǎn)基地，分別為八都廠區(qū)、蒼山廠區(qū)、聯(lián)澳生物廠區(qū)、揚(yáng)州奧銳特廠區(qū)，其中蒼山廠區(qū)和揚(yáng)州奧銳特廠區(qū)均有項(xiàng)目在建。
　　拓展多肽及寡核苷酸類藥物領(lǐng)域，打開成長天花板。多肽藥物市場(chǎng)前景廣闊，2025年全球市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)960億美元。全球寡核苷酸藥物市場(chǎng)規(guī)模有望高速增長，預(yù)計(jì)2020-2025年的復(fù)合年增長率為32.2%。在多肽領(lǐng)域，2022年3月，公司擬投資2.79億元新建年產(chǎn)300KG司美格魯肽原料藥生產(chǎn)線及其配套設(shè)施，同時(shí)，公司擁有多款多肽藥物在研項(xiàng)目，司美格魯肽已完成中試。在寡核苷酸領(lǐng)域，2021年7月，公司設(shè)立上海奧銳特生物，專注于寡核苷酸藥物研發(fā)。
　　潛力產(chǎn)品眾多，增長空間大。醋酸阿比特龍仿制藥仍處于集中上市階段，美國醋酸阿比特龍仿制藥零售端銷售額2019年-2022年復(fù)合增速為27.07%，2023年全年增速有望繼續(xù)維持在20%以上，公司原料藥有望持續(xù)放量。地屈孕酮原料藥全球競(jìng)爭(zhēng)格局良好，公司產(chǎn)品毛利率由2020年的12.86%提升至2022年的84.89%，未來銷售有望由新興市場(chǎng)逐步拓展至規(guī)范市場(chǎng)。全球普瑞巴林原料藥需求仍在快速增長，2022年全球消耗量同比增速為19.8%，公司普瑞巴林原料藥產(chǎn)能較為飽和，擬新建年產(chǎn)300噸普瑞巴林工程，產(chǎn)能的大幅擴(kuò)充有望帶來市占率的提升。
　　積極推進(jìn)“原料藥+制劑”一體化，制劑業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收入。截至2023年6月底，公司共布局了8個(gè)制劑產(chǎn)品，其中地屈孕酮片已上市，雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片復(fù)合包裝、恩扎盧胺片、司美格魯膚注射劑3款制劑產(chǎn)品處于中試階段。公司地屈孕酮片（10mg）于2023年6月獲批上市，為國內(nèi)的首仿產(chǎn)品，截至2023年9月底，公司完成了地屈孕酮片在浙江、江西、江蘇、福建等多個(gè)省市的掛網(wǎng)，掛網(wǎng)速度較快，且已經(jīng)展開銷售，公司制劑業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收入。
　　立項(xiàng)能力突出，在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。公司成立以來，持續(xù)開發(fā)和布局復(fù)雜、高壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局良好的特色原料藥，主要產(chǎn)品毛利率較高，與同行業(yè)相比，2020年-2023年前三季度，公司毛利率始終高于行業(yè)平均毛利率，在行業(yè)整體毛利率下行的情況下，公司毛利率保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。截至2023年6月底，公司共有29個(gè)產(chǎn)品處于研發(fā)階段,在研產(chǎn)品覆蓋小分子原料藥、多肽類、寡核苷酸類原料藥及制劑，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)新的增量收入。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)測(cè)公司2023/24/25年收入為13.13/16.99/21.93億元，凈利潤為3.11/4.05/5.33億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為33/25/19X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。