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事件描述
　　順豐控股披露2023年三季報(bào)：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1890.1億元，同比下降5.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.6億元，同比增長(zhǎng)40.1%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)55.5億元，同比增長(zhǎng)43.6%。第三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入646.5億元，同比下降6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.9億元，同比增長(zhǎng)6.6%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)18.4億元，同比增長(zhǎng)7.3%。
　　事件評(píng)論
　　快遞件量穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)拖累營(yíng)收。2023Q3，速運(yùn)業(yè)務(wù)（剔除豐網(wǎng)）營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.4%至472.6億元，速運(yùn)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)13.4%至28.1億件，單票收入同比下降5.3%至16.8元，快遞件量穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下單價(jià)有所下降。受國(guó)際空海運(yùn)價(jià)格下行影響，Q3國(guó)際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入同比下降32.6%至153.7億元，環(huán)比Q2有所回暖。Q3國(guó)際快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)19.7%至1760萬(wàn)件，公司國(guó)際快遞業(yè)務(wù)快速拓展。
　　成本&費(fèi)用挖潛，盈利彰顯韌性。2023Q3，公司毛利率為12.0%，同比僅下降0.2pct。在宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱以及跨境運(yùn)輸景氣回落等挑戰(zhàn)下，公司注重健康經(jīng)營(yíng)，發(fā)力多網(wǎng)融通，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，盈利韌性凸顯。Q3期間費(fèi)用率同比下降0.4pct至8.8%，其中管理費(fèi)用同比約節(jié)省5.3億元。Q3公司其他收益同比下降2.5億元，主要為進(jìn)項(xiàng)稅加計(jì)扣除減少所致。Q3投資收益同比減少3.4億元，主要因處置聯(lián)營(yíng)公司收益有所減少。最終，Q3扣非凈利率同比增長(zhǎng)0.4pct至2.8%。
　　資本開(kāi)支下行，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕。2023Q3，公司資本開(kāi)支同比下降25.7%至30.1億元，資本開(kāi)支占營(yíng)收比同比下降1.2pct至4.7%，資本開(kāi)支持續(xù)下行。2023Q3，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為71.5億元，同比下降6.7%，現(xiàn)金流保持健康。
　　順豐航空完成轉(zhuǎn)場(chǎng)，鄂州機(jī)場(chǎng)貨量快增。9月5日，順豐航空正式完成國(guó)內(nèi)貨運(yùn)航線轉(zhuǎn)場(chǎng)工作，9月鄂州花湖機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量大幅上升，單月完成吞吐量5.0萬(wàn)噸。2022年順豐航空單月發(fā)貨量/全貨機(jī)發(fā)貨量約為16.3/8.3萬(wàn)噸，9月鄂州花湖機(jī)場(chǎng)貨郵運(yùn)輸量約占順豐航空發(fā)貨量/全貨機(jī)發(fā)貨量的15%/30%。10月17日，鄂州花湖機(jī)場(chǎng)年貨郵吞吐量突破“10萬(wàn)噸”目標(biāo)。
　　重視底部配置機(jī)遇，鄂州&國(guó)際穩(wěn)步發(fā)展。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，公司深耕成本挖潛疊加新業(yè)務(wù)減虧，盈利有望持續(xù)釋放。同時(shí)，順豐完成貨運(yùn)航線的轉(zhuǎn)場(chǎng)工作，伴隨鄂州機(jī)場(chǎng)貨量逐步提升，有望實(shí)現(xiàn)降本增效，助力國(guó)際業(yè)務(wù)第二曲線加速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為86.9/108.8/145.1億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為22.0/17.6/13.2X，當(dāng)前估值處在歷史低位，24年P(guān)E不到18X，建議積極把握底部配置機(jī)會(huì)，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、海外需求不及預(yù)期；
　　3、油價(jià)及人工成本大幅上行