>> 浙商證券-力勤資源(02245.HK)深度報告：火法為盾濕法為矛穿越鎳價周期-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 1446KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
施毅,王南清 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
公司從鎳礦貿易商成功延伸至下游冶煉板塊
公司涉及鎳全產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務涵蓋鎳礦及鎳鐵貿易、冶煉生產(chǎn)、設備制造、銷售等環(huán)節(jié)。公司2021年國內鎳礦貿易市場份額為26.8%，是中國最大的鎳礦貿易商。2017年開始涉足鎳鈷冶煉廠，包括濕法冶煉及火法冶煉，公司充分發(fā)揮自身資源優(yōu)勢，前瞻布局印尼產(chǎn)業(yè)，率先實現(xiàn)濕法項目投產(chǎn)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
公司濕法項目2021年現(xiàn)金成本最低，達產(chǎn)最快，優(yōu)勢明顯
公司項目技術支持來自中國恩菲，鎳礦供應和電力與哈利達集團等合作。公司擁有多家合作伙伴保障礦端供應充足，保證20年內Obi項目不間斷供應鎳礦，且礦端與冶煉端同在Obi島，礦端鎳鈷比合理，含鎂量低，多重優(yōu)勢打造行業(yè)內項目現(xiàn)金成本最低。公司HPAL項目一期和二期生產(chǎn)投產(chǎn)后，均于2個月內成功達產(chǎn)，創(chuàng)造了2021年行業(yè)新增產(chǎn)能建設時間最短、現(xiàn)金成本最低、平均每金屬噸鎳的投資成本最低、達產(chǎn)時間最短的記錄。
公司印尼多個項目如期推進，預計2025年項目權益總產(chǎn)能達24.5萬噸金屬鎳
公司濕法項目二期于2023年1月投產(chǎn)，于2023年2月份順利達產(chǎn)。濕法三期ONC成功取得了7.8億美元等值人民幣的銀團貸款，產(chǎn)線正有序建設中?；鸱椖恳黄谏a(chǎn)線已于2022年10月投產(chǎn)，年產(chǎn)能共9.5萬金屬噸鎳鐵，2023年8月底已實現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)。公司規(guī)劃項目二期12條生產(chǎn)線預計年產(chǎn)能18.5萬金屬噸鎳鐵于2024Q3投產(chǎn)。我們預計2023-2025公司權益濕法產(chǎn)能分別達3.3、7.2、7.2萬噸，火法權益產(chǎn)能分別達5.3、17.3、17.3萬噸，鎳產(chǎn)品權益總產(chǎn)能分別達8.6、24.5、24.5萬噸。
公司與多家下游合作，市場地位穩(wěn)固
公司與格林美、當升科技、容百科技等簽訂長期協(xié)議，在港股上市時獲得格林美、邦普時代等基石投資者作為合作伙伴，與寧德時代合作創(chuàng)立寧波普勤時代合資公司，與眾多下游客戶的合作有利于保障公司在下游市場的份額穩(wěn)定。
盈利預測與估值
鎳產(chǎn)品價格經(jīng)過2022年歷史高位之后處于逐步回歸理性的過程，公司今年毛利率整體較去年有一定下滑，上半年業(yè)績有所承壓。公司多個項目逐步投產(chǎn)，未來成長性明顯。我們預計2023-2025年公司總營收分別達184.9、240.7、268.1億元，歸母凈利潤分別達11.1、14.8、18.6億元。參考行業(yè)內2023年平均19.2倍PE，考慮到市場的差異，給予公司2023年15倍PE，對應人民幣目標價10.68元，港股目標價為11.36HKD。首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
鎳價格大幅波動，公司項目進度不及預期，新能源汽車銷量不及預期。
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