>> 中泰證券-輕工行業(yè)2023年三季報業(yè)績總結：反轉與蛻變-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 5721KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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輕工行業(yè)總覽：1）2023Q3輕工板塊業(yè)績繼續(xù)邊際改善。23Q1/Q2/Q3輕工制造行業(yè)實現(xiàn)營收同比-8.4%/-3.5%/-1.7%，Q1增速見底，Q2以來逐季改善；歸母凈利潤同比-27.6%/-1.0%/10.4%，22Q4增速見底，23Q1以來逐季向好，23Q3增速環(huán)比轉正。2）分子板塊看，我們看到了家居與文娛用品的蛻變，以及造紙板塊的反轉。家居、文娛板塊龍頭Q3業(yè)績超預期，體現(xiàn)內(nèi)功的提升。造紙板塊Q3的利潤增速彈性最大，其中箱板瓦楞紙在7-8月承壓之后隨著9月進入旺季及龍頭保價意愿的增強而快速修復。特種、生活紙則進入成本下行兌現(xiàn)階段。2）Q4板塊有望持續(xù)回暖。23Q3輕工制造（SW）指數(shù)下跌0.78%，萬得全A指數(shù)下跌4.33%，滬深300指數(shù)下跌3.98%，輕工制造指數(shù)跑贏市場，預計23Q4受益于低基數(shù)、需求修復，板塊將繼續(xù)回暖。
家居：Q3業(yè)績回暖，龍頭盈利亮眼。
1）總覽：Q3業(yè)績持續(xù)向好。Q3家居板塊收入同比+3.5%（Q1/Q2增速11.1%/0.6%），歸母凈利潤同比+10.0%（Q1/Q2增速11.4%/25.3%），延續(xù)增長趨勢，較21Q3復合增速為3.2%。其中龍頭尤為受益，慕思/歐派/金牌廚柜歸母凈利潤同比分別+37.4%/+21.1%/+24.8%，盈利表現(xiàn)亮眼。
2）定制增長拆分：大宗普遍強于零售，衣柜表現(xiàn)優(yōu)于櫥柜。23Q3受購房普惠政策、保交付的繼續(xù)催化，多數(shù)企業(yè)大宗業(yè)務實現(xiàn)快速增長，歐派/志邦/我樂/好萊客大宗業(yè)務收入同比+16%/+44%/+32%/+21%，普遍強于零售；歐派/志邦/金牌/我樂衣柜業(yè)務收入分別同比-1.3%/+13.5%/+6.1%/+11%，整體優(yōu)于櫥柜。
3）渠道：軟體及定制二線維持門店拓展節(jié)奏。截至Q3，喜臨門、夢百合凈開店364、276家，金牌、我樂家居、好萊客凈開店347、42、27家，歐派、索菲亞、志邦等門店數(shù)量減少；分品類看，多數(shù)企業(yè)衣柜門店保持增長，但較22年速度放緩，歐派/志邦/金牌/我樂衣柜凈開店+42/-18/+101/+24家；櫥柜門店呈縮減態(tài)勢。
建議把握底部布局機會，優(yōu)選業(yè)績穩(wěn)健、估值安全邊際較高標的，建議關注【歐派家居】（23PE 18X）【索菲亞】（23PE 13X）【志邦家居】（23PE 15X）【顧家家居】（23PE15X）。
輕工出口：出口景氣分化，匯兌收益增厚利潤。出口鏈業(yè)績今年Q2開始隨著下游停止去庫而觸底反轉，Q3標的景氣分化，23Q3匠心家居、嘉益股份、樂歌股份歸母凈利潤保持高增，分別同比+44%、+86%、+164%；23Q3匯率呈上升態(tài)勢，增厚出口鏈標的業(yè)績，整體盈利水平提升。23Q3我國保溫杯、辦公椅、休閑坐具出口整體呈現(xiàn)逐月上升態(tài)勢，其中保溫杯增速領先，M8、M9出口復蘇強勁，預計23Q4板塊出口繼續(xù)修復。推薦【嘉益股份】（23PE 11X），建議關注【樂歌股份】【匠心家居】。
造紙包裝：周期底部，復蘇顯現(xiàn)。1）造紙：單季利潤環(huán)比改善。22Q4造紙板塊歸母凈利潤-20.1億元，周期底部確認，23Q1/Q2/Q3歸母凈利潤分別為0.8/8.8/19.5億元，環(huán)比明顯改善。Q3紙漿下跌，盈利彈性兌現(xiàn)，大宗紙凈利率環(huán)比提升1.7pct至3.3%，特種紙環(huán)比提升3.7pct至5.3%，改善趨勢明顯。2）包裝：盈利改善，復蘇在即。包裝印刷板塊Q3凈利潤同比+0.9%，同比增速較Q2放緩，環(huán)比+18.5%，環(huán)比增速較Q1/Q2顯著提升?？紤]到23Q4禮贈消費場景恢復，看好下游白酒、消費電子等領域復蘇，帶動板塊持續(xù)回暖。建議關注【太陽紙業(yè)】(23PE 12X)【華旺科技】（23PE 12X）【仙鶴股份】(23PE 22X)【裕同科技】(23PE 14X）。
必選消費：文娛C端復蘇，個護盈利彈性釋放。1）文娛用品：C端復蘇，龍頭盈利持續(xù)提升。Q1/Q2/Q3歸母凈利潤同比+46%/+27%/+27%，保持快速增長；文具龍頭晨光股份Q3營收/歸母凈利潤同比+11%/+20%，零售大店Q3營收同比+52%，表現(xiàn)靚麗。隨著渠道升級，精創(chuàng)類產(chǎn)品重拾增長，校邊店依賴度明顯下降，Q4科力普年底沖量可期。2）個護用品：漿紙線盈利彈性釋放，關注百亞股份成長突圍。生活用紙龍頭中順潔柔Q3歸母凈利同比+73%，業(yè)績回暖，預計受益于雙十一及春節(jié)壓倉活動，Q4業(yè)績有望繼續(xù)提振；個護龍頭百亞股份Q3營收同比+35%，歸母凈利潤同比+6%，電商放量下收入增長超預期。推薦【晨光股份】(23PE 24X)【百亞股份】(23PE 28X)【中順潔柔】(23PE 39X)。
新型煙草：海外市場高景氣，看好長期發(fā)展。23Q1思摩爾國際凈利潤見底，Q2/Q3環(huán)比改善，分別環(huán)比+48%/+3%，Q1/Q2/Q3凈利潤同比分別-45%/-49%/-35%，Q3同比降幅相較Q1/Q2明顯收窄；Q3美國FDA對公司大客戶的BAT薄荷口味產(chǎn)品發(fā)布銷售禁令（MDO），市場擔憂的利空靴子落地，但參考此前NJOY收到MDO的訴訟流程，我們認為短期對公司北美業(yè)務不會造成影響。我們預計24年公司將逐漸走出國內(nèi)政策帶來的高基數(shù)影響階段，同時公司一次性電子煙放量帶來增量市場份額。贏合科技受益于海外一次性電子煙業(yè)務爆發(fā)式增長，Q3業(yè)績高增。23Q4隨著監(jiān)管制度不斷完善、我們長期依然看好頭部煙草巨頭重拾份額，全球市場進入良性發(fā)展，建議關注估值底部的霧化產(chǎn)業(yè)鏈代工龍頭【思摩爾國際】（24PE 16X）。
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