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事件：公司1-9月營收9.3億元，同比+12.3%，歸母凈利潤1.8億元，同比+39.8%；23Q3單季度營收3.1億元，同比-1.0%，歸母凈利潤0.6億元，同比+22.8%。
　　費(fèi)用率：公司1-9月銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.2%/6.6%/6.6%/-0.3%，同比-1.7 pct/-1.6 pct/0.9 pct/-0.04 pct。得益于公司銷售與管理效率提升，費(fèi)用率總體有所下降，帶動(dòng)凈利率同比顯著提升。
　　業(yè)務(wù)拆分：公司1-9月份營收拆分，豬用疫苗3.3億元，同比+9%，受下游養(yǎng)殖低迷影響，增速有所放緩；禽用疫苗及抗體3.0億元，同比+10%；反芻疫苗90萬元；化藥2.7億元，同比+20%，由于今年以來各地疫病爆發(fā)相較于去年更為嚴(yán)重，公司消毒劑銷售同比顯著提升，帶動(dòng)板塊同增幅度高于總體；寵物類保健品640萬元，同比+322%，公司未來將持續(xù)補(bǔ)充寵物板塊產(chǎn)品矩陣。
　　堅(jiān)定大產(chǎn)品、大客戶銷售策略：公司1-9月大單品圓環(huán)系列疫苗同比增速高于豬苗整體。Top30生豬養(yǎng)殖集團(tuán)客戶的豬用產(chǎn)品（疫苗+化藥）銷量同比增速高于整體，且Top30生豬養(yǎng)殖集團(tuán)客戶銷量占豬用產(chǎn)品銷量的比重持續(xù)提升。未來公司預(yù)期大集團(tuán)客戶滲透率將持續(xù)提升。
　　產(chǎn)品研發(fā)情況：1）非洲豬瘟疫苗：公司與蘭州獸醫(yī)研究所合作開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗項(xiàng)目處于應(yīng)急評(píng)價(jià)審核流程中，中監(jiān)所比對(duì)實(shí)驗(yàn)方案設(shè)計(jì)同步進(jìn)行中；2）豬偽狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）：公司自主研發(fā)，即將進(jìn)入新獸藥注冊(cè)復(fù)核檢驗(yàn)階段，有望成為首個(gè)獲批的豬偽狂犬病流行株活疫苗；3）新支流法腺、新支流減腺等禽用五聯(lián)滅活疫苗：目前處于新獸藥注冊(cè)階段；4）貓三聯(lián)疫苗：即將通過應(yīng)急評(píng)價(jià)，預(yù)計(jì)明年年初可上市銷售。
　　投資建議：根據(jù)下游養(yǎng)殖景氣度情況以及公司經(jīng)營預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.42、3.16、3.67億元，基于2023年11月6日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為29.7、22.7、19.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、生物安全風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。