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本報告導讀：
　　政策升溫帶動工業(yè)需求企穩(wěn)回升。展望四季度，大宗商品市場供需基本平衡，仍處于去庫存化階段，商品價格有望在擴內需的背景下繼續(xù)走強。
　　摘要：
　　政策升溫帶動工業(yè)需求企穩(wěn)回升，商品價格有望繼續(xù)維持強勢。在大周期底部，“萬億國債”落地是政府信用擴張周期開啟的重要信號，我們復盤了過去兩輪政府加杠桿階段發(fā)現(xiàn)，無論是2008年的“四萬億”還是2015年的“棚改貨幣化”，都導致居民部門的迅速跟進，而企業(yè)部門受限于產能過剩往往先去后加。1）2008年10月，政府啟動“四萬億”計劃，帶動居民迅速釋放預防性儲蓄，并在2009年中實現(xiàn)加杠桿，而企業(yè)端則在2010年初才開始負債擴張；2）2015年年中，政府啟動“棚改貨幣化”，帶動居民直接上杠桿，企業(yè)端由于產能過剩的壓力先去后加。展望四季度，在國內市場需求改善、生產條件穩(wěn)定的情況下，短期內大宗商品市場供需基本平衡，仍處于去庫存化階段，商品價格有望在擴內需的背景下繼續(xù)走強。
　　1）黑色系（鋼鐵）：我們的判斷：庫存繼續(xù)下行，鋼鐵將維持小幅走強。中央財政將在2023年四季度增發(fā)國債1萬億元，集中力量支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板，這將進一步增加對明年經(jīng)濟與基建需求的預期，有效提振鋼鐵需求。
　　2）基本金屬：我們的判斷：補庫需求有望繼續(xù)推進金屬價格向上修復。11月FOMC上美聯(lián)儲雖未明確表示停止加息，但延續(xù)此前態(tài)度，認可美債收益率上行導致金融環(huán)境收緊，進而對加息的替代效果。另外，9月議息會議以來美國核心CPI、PCE等數(shù)據(jù)亦延續(xù)回落態(tài)勢，在就業(yè)、經(jīng)濟轉弱的情況下，預計通脹出現(xiàn)大幅反彈的概率較小。因此我們認為聯(lián)儲加息周期或已結束，金融屬性拐點將至。
　　其他品種：1）原油：宏觀壓力沖擊，原油價格將高位寬幅震蕩。2）黑色系（鐵礦石）：鋼鐵需求預期提升，鐵礦石或繼續(xù)維持高位。3）黑色系（動力煤）：動力煤在印度需求及巴以沖突不確定下底部有望抬升。4）貴金屬：海外地緣風險擴大與升級，黃金等避險資產受歡迎程度提高，金價或仍有上升空間。5）化工品：經(jīng)濟復蘇的強預期修正至溫和復蘇的預期，化工品繼續(xù)上漲動力不足，價格變化或更多關注成本端。6）建材（水泥）：國內需求弱勢運行，水泥價格受益于錯峰生產支撐價格。7）建材（玻璃）：下游持貨謹慎，價格或偏弱格局。
　　風險提示：國內需求增速不及預期。