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23Q3公司鋰鹽單噸凈利不降反升，三季度凈利環(huán)比增長。公司自有礦山保證較高資源自給率以及較低生產(chǎn)成本，使得公司在鋰價下跌的背景下仍具有較強盈利能力，維持公司2023-25年歸母凈利潤預測值為37.65/31.36/32.81億元。參考鋰行業(yè)可比公司當前估值，并考慮到公司成本優(yōu)勢及盈利能力較強，給予公司2024年10倍PE估值，對應目標價58元，維持“買入”評級。
　　▍2023年前三季度公司業(yè)績同比下滑，23Q3凈利潤環(huán)比持續(xù)增長。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收97.04億元，同比下降10.7%；歸母凈利潤30.53億元，同比下降28.52%；扣非歸母凈利潤28.74億元，同比下降30.72%。2023Q3分別實現(xiàn)營收及凈利潤30.48/11.49億元，分別環(huán)比-8.14%/+18.11%。
　　▍公司Q3銷量環(huán)比提高，單噸凈利不降反升。2023年前三季度鋰鹽銷量為2.01萬噸，同比+46.0%，其中23Q3銷量為7213噸，環(huán)比+5.6%。2023年前三季度公司鋰電業(yè)務實現(xiàn)歸母凈利27.0億元，同比-33.0%。前三季度鋰鹽單噸凈利潤為13.4萬元，同比-54.2%；23Q3鋰電業(yè)務歸母凈利為9.97億元，環(huán)比+15.5%，鋰鹽單噸凈利為13.8萬元，環(huán)比+9.7%。據(jù)SMM，電池級碳酸鋰23Q3均價為24.0萬元/噸，環(huán)比-5.4%，在鋰價下跌的背景下，公司鋰鹽單噸凈利不降反升，主要得益于公司采選冶一體化帶來的成本優(yōu)勢。
　　▍鋰資源充足保障原料完全自給，遠期選礦產(chǎn)能有望翻倍。據(jù)公司公告，截至2022年5月31日，公司旗下化山礦累計查明資源量折398.3萬噸LCE，公司權(quán)益資源量達到278.8萬噸LCE，化山礦采礦許可證證載生產(chǎn)規(guī)模為300萬噸/年。公司現(xiàn)有300萬噸/年選礦能力，未來隨著新項目順利投產(chǎn)，遠期將具備600萬噸/年選礦能力。自有鋰礦為采選冶產(chǎn)能提供資源保障，使得公司具有超越同行的成本優(yōu)勢。
　　▍風險因素：云母提鋰礦渣處理問題限制產(chǎn)量釋放；礦業(yè)政策變動影響產(chǎn)能擴張；鋰價下跌幅度超出預期；下游需求不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：得益于公司強大的成本優(yōu)勢，23Q3公司鋰鹽單噸凈利不降反升，三季度凈利環(huán)比增長。公司自有礦山保證較高資源自給率以及較低生產(chǎn)成本，使得公司在鋰價下跌的背景下仍具有較強盈利能力。維持公司2023-25年歸母凈利潤預測值為37.65/31.36/32.81億元，對應2023-25年EPS預測值為6.98/5.82/6.09元/股。當前鋰行業(yè)可比公司（中礦資源、雅化集團、藏格礦業(yè)）2024年Wind一致預期平均PE估值水平為7倍，考慮到公司成本優(yōu)勢及盈利能力較強，給予公司2024年10倍PE估值，對應目標價58元/股，維持“買入”評級。