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核心觀點(diǎn)
　　1-10月債市行情復(fù)盤：一季度理財(cái)贖回風(fēng)波平息，信用債演繹“資產(chǎn)荒”行情。年初由于贖回潮余波未平，機(jī)構(gòu)配置仍保持相對謹(jǐn)慎，短久期城投債率先走強(qiáng)，1Y和3Y短久期城投債開啟本輪上行行情。供給端的缺位加劇了“資產(chǎn)荒”行情，上半年信用債融資相比于2022年出現(xiàn)大幅下滑，Q1和Q2的信用債凈融資額分同比分別減少49.27%和52.85%。在利率下降空間有限的預(yù)期下，信用債的賠率優(yōu)勢更容易得到重視，而在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的情況下，解決經(jīng)濟(jì)內(nèi)生問題（化債）也是提升預(yù)期的手段，從這一點(diǎn)講信用債不會過分受制于股債蹺蹺板效應(yīng)。利率補(bǔ)漲接棒行情，10年期國債和30年前國債的到期收益率先后下行，利率債補(bǔ)漲延續(xù)上行行情。隨著理財(cái)資金的逐漸回流，二永債開啟波段行情，1-3Y二永債收益率持續(xù)走低。8-10月，債市在地產(chǎn)刺激政策出臺以及供給端被打開的背景下回調(diào)。
　　 10月信用市場復(fù)盤：10月份城投債凈融資額736.94億元，環(huán)比增長57.55%。城投信用利差先收斂后走擴(kuò)。二永債凈融資額恢復(fù)至較高水平，1-10Y期限的商業(yè)銀行二級資本債和永續(xù)債收益率本月先升后降，10Y期限品種收益率小幅上升。信用債或許仍有空間，關(guān)注后續(xù)的配置機(jī)會。一方面在經(jīng)濟(jì)觸底緩慢回升的狀態(tài)下貨幣政策難大幅收緊，疊加美債壓力逐步緩解，利率或無抬升壓力；另一方面化債政策落地，區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)有望緩釋。而財(cái)政發(fā)力和化債也需要銀行寬信用的配合，因此二級資本債或存在由于供給沖擊導(dǎo)致的低點(diǎn)。
　　發(fā)行與到期：本周信用債凈融資額661.84億元，較上周增加970.43億元，以1Y以內(nèi)和3-5Y為主；評級以AAA級為主。本周城投債凈融資額426.51億元，較上周增加540.61億元。發(fā)行利率整體下行。分地區(qū)看，江蘇和浙江兩地發(fā)行量較高，天津發(fā)行量減少幅度最大；廣東省發(fā)行量增幅度最大。
　　城投債利差與到期結(jié)構(gòu)：1）利差：①整體：青海利差下行幅度最大(35.35bp)，貴州上行幅度最大(29.35bp)。②分行政層級：省級平臺中貴州下行幅度最大，云南上行幅度最大；市級僅西藏下行，吉林上行幅度最大；區(qū)縣級僅陜西下行，河南上行幅度最大；園區(qū)級僅上海下行，天津上行幅度最大。③分發(fā)行方式：公募債云南下行幅度最大，福建上行幅度最大；私募債所有省份均下行。2）到期結(jié)構(gòu)：江蘇、浙江、山東等24省一年內(nèi)到期余額比重低于35%，短期償債壓力較?。惶旖?、云南、甘肅、內(nèi)蒙古和青海高于50%，集中兌付壓力較大。
　　信用負(fù)面事件：本周未發(fā)生重點(diǎn)信用負(fù)面事件。濰坊濱海旅游集團(tuán)有限公司主體被列入觀察名單且債項(xiàng)被列入觀察名單；思創(chuàng)醫(yī)惠科技股份有限公司主體評級調(diào)低且出現(xiàn)債項(xiàng)評級調(diào)低；海發(fā)寶誠融資租賃有限公司和遠(yuǎn)海融資租賃(天津)有限公司發(fā)行的債券出現(xiàn)隱含評級調(diào)低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策方向改變、數(shù)據(jù)時(shí)滯與統(tǒng)計(jì)偏差、市場情緒變化