>> 浙商證券-達(dá)勢股份(01405.HK)深度報告：開店與模型優(yōu)化同時向上，加速發(fā)展的比薩新星-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
大小： |
2558KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,鐘燁晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
比薩外送專家，開啟新發(fā)展階段
1）達(dá)勢股份是達(dá)美樂比薩在中國獨家特許經(jīng)營商。自2017年擴大特許經(jīng)營范圍以來門店加速擴張，截至2022年底擁有588家門店。截至2023年6月底公司擁有672家門店，其中北京及上海/新成長型市場分別有331/341家。
2）伴隨開店數(shù)量提升（19-22年CAGR達(dá)30%）和同店增長，達(dá)勢股份營業(yè)收入從2019年的8.4億元增長至2022年的20.2億元（19-22年CAGR達(dá)34%）。成本結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，經(jīng)調(diào)整EBITDA已盈利（23H1利潤率9.2%）。
行業(yè)分析：市場持續(xù)擴容，頭部品牌發(fā)展提速
1）市場規(guī)模：中日韓具有相似的飲食文化，復(fù)盤日本來看，比薩在日本憑借產(chǎn)品本土化、高性價比推動市場規(guī)模不斷擴大。我國比薩行業(yè)規(guī)模不斷擴容，2022年市場規(guī)模375億元（16-22 GAGR=8.6%），低線城市滲透率較低。
2）競爭格局：國內(nèi)比薩市場以連鎖餐廳為主，從必勝客“一家獨大”走向“一超多強”。必勝客主打家庭聚餐場景，以達(dá)美樂為代表的新興比薩品牌，通過更高性價比產(chǎn)品、更具特色的產(chǎn)品創(chuàng)新、外送優(yōu)勢尋求突圍。
開店與盈利同時向上，加速發(fā)展的比薩新星
1）全球領(lǐng)先的比薩品牌，以產(chǎn)品創(chuàng)新和外送為特長。①通過本土化創(chuàng)新、高性價比的比薩產(chǎn)品吸引消費者；②外送堅持“30分鐘必達(dá)”戰(zhàn)略，提升消費者的體驗；③發(fā)力自有銷售渠道增強消費者的粘性。
2）開店空間廣闊，標(biāo)準(zhǔn)化保駕護航。從采購、生產(chǎn)到門店運營，借助中央廚房標(biāo)準(zhǔn)化輸出產(chǎn)品，使得規(guī)?？蓮?fù)制性強。達(dá)美樂門店以一線城市為主，正在加速拓店，憑借品牌勢能、主打外送（選址靈活）、兼具創(chuàng)新和性價比的產(chǎn)品（深受年輕消費者喜歡），參考必勝客（3000+門店）仍有較大開店空間。
3）新店逐漸爬坡，盈利能力提升。日銷提升帶動成本優(yōu)化，2023年上半年門店經(jīng)營利潤率13.5%，盈利能力優(yōu)于必勝客。新增長市場逐漸爬坡，伴隨門店加密，成本端有望在規(guī)模效應(yīng)下得到進(jìn)一步優(yōu)化，驅(qū)動盈利能力提升。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.31/37.88/49.56億元，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.26/-0.18/1.17億元?？紤]到公司品牌歷史悠久、在全球多個國家實操驗證下模型優(yōu)異、與此同時當(dāng)下其在國內(nèi)仍處高速發(fā)展期，我們認(rèn)為公司應(yīng)享估值溢價，首次覆蓋，我們給予達(dá)勢股份“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加??；開店不及預(yù)期；食品安全的風(fēng)險；門店模型測算與實際存在偏差；第三方數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險
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