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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司AIGC創(chuàng)意產(chǎn)品落地節(jié)奏加快，新品助力功能使用量與銷售額逐月快速攀升，隨著公司訂閱制轉(zhuǎn)型初步完成以及海外AI生態(tài)的進(jìn)一步完善，未來業(yè)績(jī)彈性將超預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.85/1.20/1.74元。給予目標(biāo)價(jià)118.14元，對(duì)應(yīng)2024年98倍PE。
　　AIGC創(chuàng)意新品頻頻落地，業(yè)績(jī)高增驗(yàn)證發(fā)展邏輯，隨著海內(nèi)外AI應(yīng)用生態(tài)進(jìn)一步拓展，未來業(yè)績(jī)彈性將超預(yù)期。公司全面擁抱AIGC，積極推動(dòng)產(chǎn)品的智能化升級(jí)，不斷落地AIGC創(chuàng)意新品，產(chǎn)品性能大幅提升、功能快速上量、覆蓋領(lǐng)域拓展迅速，支撐公司前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)10.96億元，同比增長(zhǎng)30.69%。另外，AI視頻創(chuàng)作軟件Filmora 13于2023年10月30日全球發(fā)布，內(nèi)置創(chuàng)作助手Copilot，推進(jìn)視頻創(chuàng)作進(jìn)入AI賦能新時(shí)代。我們認(rèn)為隨著微軟Copilot的商業(yè)落地，以及OpenAI即將推出的降本開發(fā)工具，借助AI生態(tài)逐步完善的東風(fēng)，我們認(rèn)為公司超預(yù)期的產(chǎn)品進(jìn)度及訂閱轉(zhuǎn)型成效有望助力業(yè)績(jī)高增，未來整體業(yè)績(jī)彈性或超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　訂閱轉(zhuǎn)型初見成效，保持費(fèi)控力度釋放業(yè)績(jī)彈性。自2018年轉(zhuǎn)型效率更高的訂閱以后，到2022年93%的營(yíng)業(yè)收入已來自于訂閱服務(wù)，因而轉(zhuǎn)型期間的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速下滑將得到明顯改善，我們認(rèn)為，隨著公司營(yíng)銷費(fèi)用前置性投入完成，費(fèi)用增速保持穩(wěn)定，在新品用戶訂閱的進(jìn)一步增長(zhǎng)下，整體利潤(rùn)釋放將超預(yù)期。
　　催化劑：創(chuàng)作助手Copilot推出、OpenAI降本工具即將發(fā)布
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)成果不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)