>> 招商銀行-中國物價2023年10月數(shù)據(jù)點評：需求不足，通脹轉弱-231109
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,王天程 |
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10月CPI通脹再度轉負，PPI通脹持續(xù)低迷。CPI同比增速-0.2%（市場預期-0.1%）；環(huán)比增速-0.1%，下半年首次下跌。PPI同比增速-2.6%（市場預期-2.6%），跌幅小幅走闊；環(huán)比增速歸零。
盡管CPI通脹再度轉負的驅動是豬價這一周期性因素，但供需失衡帶來的低通脹問題已有長期化跡象；PPI同比跌幅在制造業(yè)修復遇阻影響下再度走闊，國際油價下跌則對未來讀數(shù)的進一步修復構成制約。
一、CPI通脹：再度轉負
10月CPI通脹再度轉負，新漲價因素歸零，意味著年內(nèi)物價漲幅已被抹平。盡管豬周期主導的食品價格下跌是CPI同比轉負的主要驅動項，但這并不能掩蓋低通脹長期化的風險。
豬周期下行驅動食品價格同比跌幅走闊、環(huán)比轉漲為跌。7-10月豬肉價格同比跌幅從26.0%擴大至30.1%，食品價格同比跌幅從1.7%擴大至4.0%；10月豬肉價格在連續(xù)2個月上漲后環(huán)比下跌2.2%，食品價格亦在連續(xù)2個月上漲后環(huán)比下跌0.8%。10月豬肉價格再度環(huán)比轉跌，產(chǎn)能過剩仍是核心矛盾。9月能繁母豬頭數(shù)仍高達4,240萬，不但較8月未見去化，而且較農(nóng)業(yè)農(nóng)村部設定的正常保有量4,100萬（或將調(diào)整為3,900萬）明顯偏高。疊加去年同期價格處于高位，同比跌幅隨之走闊。蛋白類食品分項普遍受到了豬價下跌的外溢影響。牛肉、羊肉、水產(chǎn)品、蛋類、奶類價格均在下跌。隨著疫后首個暑期服務消費脈沖的退潮，餐飲服務消費動能轉弱也是食品價格整體偏弱的重要原因。10月僅剩鮮果一個食品分項價格仍在環(huán)比上行。
不同于食品價格疲弱很大程度上來自于豬價這一周期型因素的影響，非食品價格的低通脹已在供需問題共同影響下出現(xiàn)了長期化的跡象。10月核心CPI環(huán)比增速歸零，連續(xù)3個月弱于季節(jié)性。年內(nèi)同比增速中樞低至0.7%，而疫前三年（2017-2019）中樞高達1.9%。一是部分耐用品出現(xiàn)了供需失衡的情況。交通工具和通訊工具價格年內(nèi)持續(xù)處于同比下跌狀態(tài)，且跌幅走闊，但對應分項的消費和出口并不算弱；二是服務業(yè)需求出現(xiàn)轉弱跡象。盡管疫情放開后服務業(yè)消費出現(xiàn)一輪脈沖，但是年內(nèi)除旅游外的服務業(yè)分項通脹中樞全面大幅低于疫前水平；三是房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷帶來了相關分項的價格持續(xù)低迷。年內(nèi)房租通脹中樞低至-0.3%，家用器具通脹中樞低至-1.1%。
二、PPI通脹：跌幅走闊
PMI數(shù)據(jù)指向三季度以來的一輪制造業(yè)修復遇阻，且供給端強于需求端，10月PPI數(shù)據(jù)隨之轉弱。10月制造業(yè)PMI結束“四連升”，PPI隨之結束“兩連升”，環(huán)比增速歸零，同比跌幅小幅走闊至2.6%。
上游價格受供給、政策等因素提振，下游價格則在需求轉弱影響下保持低迷。10月上游PPI環(huán)比漲幅走闊至2.4%，煤炭價格在季節(jié)性因素主導下持續(xù)上行，萬億國債則對鋼價構成提振。下游PPI環(huán)比再度轉跌，房地產(chǎn)新開工持續(xù)低迷，且財政擴張尚未落地至開工端。
生活資料和主要制造業(yè)分項通脹持續(xù)低迷，與CPI數(shù)據(jù)對應分項相一致。生活資料PPI同比跌幅走闊至0.9%，通用設備、汽車、TMT制造業(yè)PPI均持續(xù)處于同比下跌狀態(tài)。
三、前瞻：CPI小幅修復，PPI低位徘徊
年內(nèi)CPI及PPI通脹讀數(shù)走勢或將分化。CPI方面，去年四季度低基數(shù)支持讀數(shù)進一步修復。PPI方面，油價下行或將制約進一步修復。
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