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三季度美國經(jīng)濟表現(xiàn)再超預期，消費強勁是主要動力。在美聯(lián)儲快速加息后，市場對于居民消費的韌性一再出現(xiàn)錯判，鮑威爾在美聯(lián)儲議息會議的記者會上，也表示其低估了居民部門資產(chǎn)負債表韌性。那么，“史上最快加息”對居民部門信貸影響有多大？居民償債能力是否健康？未來消費韌性還能持續(xù)多久？本文對此進行展開分析。
　　高利率如何沖擊居民信貸？居民新增貸款規(guī)模顯著放緩，存量貸款成本小幅上行。居民負債中，房屋抵押貸款占比超過七成，由于新增高利率貸款增長速度并不快，房屋抵押貸款又以固定利率為主，因此，疫情期間發(fā)放的低息貸款占存量貸款的比重仍然較高，存量房貸的平均利率僅略微上升。而汽車、信用卡貸款對利率變動的響應更為顯著，導致付息成本有所增長，同時拖欠率小幅上升?？傮w來看，居民部門貸款違約風險不大。一方面，存量貸款成本未明顯上行。另一方面，債務償付占可支配收入比重不高。
　　美國居民資產(chǎn)負債表會維持健康么？居民資產(chǎn)變動也主要由房地產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)價值驅(qū)動。2季度居民凈資產(chǎn)達到154.3萬億美元，創(chuàng)歷史新高。自加息以來，居民凈資產(chǎn)連續(xù)三個季度實現(xiàn)正增長，主要得益于房價和股價上漲。從居民資產(chǎn)負債率、債務占可支配收入比重以及杠桿率來看，三者都曾在疫情期間短暫上升，目前正緩慢回落，處于低位水平。此外我們發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)移支付在居民收入中的比重逐年增大，由于中期選舉后共和黨掌控眾議院，后續(xù)財政支持或難以再現(xiàn)。從財務償付比率、債務償付比以及凈利息收入比重來看，加息對居民部門實質(zhì)債務成本影響較小，債務可持續(xù)性較強。
　　消費和地產(chǎn)，會否走向分化？三季度消費表現(xiàn)亮眼，服務消費成為拉動消費的主力軍。由于學生貸款重啟償還、政府關(guān)門危機可能會重演、巴以沖突給經(jīng)濟帶來不確定以及三季度有利因素不再等原因，四季度消費或?qū)⑹艿揭欢〝_動。短期來看，超額儲蓄與居民實際收入轉(zhuǎn)正作為支撐消費韌性的兩大支柱，疊加凈資產(chǎn)持續(xù)增長，美國消費韌性難以證偽?？紤]到消費下行或?qū)⒕徛A計經(jīng)濟直至明年年中或才出現(xiàn)顯著放緩。反映需求的成屋和新建住房銷售同比增速仍呈現(xiàn)回升趨勢，目前美國住宅庫存同比增速仍低，衡量美國房地產(chǎn)市場的主要房價指標環(huán)比增速保持穩(wěn)定。從居民部門整體來看，其資產(chǎn)負債表仍然健康，現(xiàn)有債務成本也未顯著上升，債務負擔較疫情前變動不大，對住宅的剛性需求短期難以消滅。綜合來看，庫存低位導致的開工和房價回升或仍將持續(xù)一段時間。
　　風險提示：美聯(lián)儲貨幣緊縮不及預期，美國經(jīng)濟韌性不及預期，市場對加息預期波動較大，美聯(lián)儲對實際利率預測存在偏差。