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事件描述
　　瑞豐銀行發(fā)布2023年三季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.1%（上半年增長(zhǎng)8.2%），利息凈收入同比下滑2.0%，加回央行補(bǔ)貼后利息凈收入增長(zhǎng)2.1%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.9%（上半年增長(zhǎng)16.8%）。不良貸款率持平于0.98%，撥備覆蓋率升至299.77%。
　　事件評(píng)論
　　預(yù)計(jì)小微投放良好，按揭、信用卡等其他零售承壓。前三季度貸款總額較期初增長(zhǎng)10.6%，三季度環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，其中公司貸款較期初增長(zhǎng)24.9%，三季度環(huán)比下降1.3%，個(gè)人貸款較期初下降2.2%，三季度環(huán)比下降1.5%，預(yù)計(jì)其中小微貸款投放良好，壓力主要來(lái)自按揭貸款和監(jiān)管要求壓降的聯(lián)合貸款、車(chē)分期貸款，票據(jù)貼現(xiàn)沖量，環(huán)比增長(zhǎng)61.4%。前三季度存款較期初增長(zhǎng)15.5%，三季度環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，其中企業(yè)存款較期初增長(zhǎng)11.0%，三季度環(huán)比下降4.5%，儲(chǔ)蓄存款較期初增長(zhǎng)17.9%，三季度環(huán)比增長(zhǎng)2.4%，活期存款占比環(huán)比6月末下降0.6pct至33.76%。
　　凈息差承壓，但加回補(bǔ)貼后利息增速良好。前三季度利息凈收入增速-2.0%（上半年1.7%），主要是凈息差承壓，較上半年下降11BP至1.75%。經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降8BP至3.91%，預(yù)計(jì)計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比上升5BP至2.28%，主要受定期化影響。前三季度央行的普惠小微貸款支持工具補(bǔ)貼金額0.97億元，加回后實(shí)際利息凈收入增速2.1%，增速良好。截至6月末瑞豐銀行的按揭貸款占比約12%，后續(xù)重定價(jià)產(chǎn)生一定影響。存款端定期占比高，利率有下行空間，對(duì)穩(wěn)定凈息差有利。
　　中收延續(xù)正增長(zhǎng)，戰(zhàn)略入股投資收益繼續(xù)兌現(xiàn)。前三季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入588.8萬(wàn)元，單三季度金額延續(xù)正增長(zhǎng)，其中手續(xù)費(fèi)支出繼續(xù)收縮。投資收益等其他非息同比增長(zhǎng)57.3%，金融投資大幅增長(zhǎng)，前三季度實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略入股的投資收益0.29億元，未來(lái)外延式投資入股浙江優(yōu)質(zhì)小銀行收益將逐步兌現(xiàn)。未來(lái)隨著不斷入股浙江優(yōu)質(zhì)小銀行，將對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入和ROE提供持續(xù)的支撐，且投資標(biāo)的普遍優(yōu)質(zhì)、成本低廉、落地節(jié)奏快。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，撥備繼續(xù)提升。9月末不良貸款率環(huán)比持平于0.98%，關(guān)注類(lèi)貸款比例環(huán)比下降1BP至1.31%，撥備覆蓋率環(huán)比上升0.8pct至299.77%，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)提升。瑞豐銀行作為優(yōu)秀小微銀行，通常不會(huì)簡(jiǎn)單依據(jù)抵質(zhì)押物、負(fù)債率等表觀邏輯判斷風(fēng)險(xiǎn)，而是要求深入到企業(yè)內(nèi)部，獲取相關(guān)的水電煤、所在行業(yè)開(kāi)機(jī)率、交易數(shù)據(jù)等，判斷實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)質(zhì)量正處于改善通道，未來(lái)?yè)軅涓采w率有望繼續(xù)提升。
　　投資建議：瑞豐銀行兼具業(yè)績(jī)好和持倉(cāng)低的特點(diǎn)，同時(shí)長(zhǎng)期邏輯特色鮮明，是不可低估的小微黑馬。今年考慮央行補(bǔ)貼后實(shí)際利息凈收入增長(zhǎng)良好，資產(chǎn)質(zhì)量向好。外延式投資入股浙江優(yōu)質(zhì)小銀行，是長(zhǎng)期抬升ROE的有效路徑。預(yù)計(jì)2023年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.5%、16.9%，基于10月30日收盤(pán)價(jià)，2023年P(guān)B估值0.61X，作為市場(chǎng)化基因突出的高成長(zhǎng)型銀行，估值仍有可觀抬升空間，重點(diǎn)推薦，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、投資入股進(jìn)度不及預(yù)期；
　　2、凈息差超預(yù)期大幅下行。