>> 國泰君安-家用電器行業(yè)多視角解讀2023Q3財報：內(nèi)銷延續(xù)囚徒困境，外銷奠定增長動力-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 1000KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟,樊夏俐,謝叢睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
內(nèi)銷囚徒困境持續(xù)上演，需把握下沉市場的布局機(jī)會；外銷優(yōu)于內(nèi)銷的趨勢或?qū)⒀永m(xù)，品牌出海更具穩(wěn)定性。增持。
摘要：
整體維穩(wěn)，內(nèi)銷承壓，外銷超預(yù)期。家電板塊Q3收入/歸母凈利潤分別同比+9.3%/+10.8%，環(huán)比Q2維持相對穩(wěn)定，核心來自于占比較大的白電持續(xù)穩(wěn)定。Q3財報公布后，盈利預(yù)測下調(diào)的公司為多數(shù)，主要來自內(nèi)銷的拖累，2家上調(diào)預(yù)期的公司均來自外銷超預(yù)期，蘇泊爾受益于SEB訂單超預(yù)期，石頭受益于外銷景氣修復(fù)和市占率提升。
成長焦慮下，內(nèi)銷囚徒困境持續(xù)上演：Q3家電大多品類國內(nèi)線上銷售下滑，行業(yè)需求緩慢復(fù)蘇的過程中，競爭格局對于業(yè)績的影響至關(guān)重要，“囚徒困境”仍在上演：1）當(dāng)品牌廠均選擇“不加大投流”：集成灶板塊整體內(nèi)卷放緩，但投放減小下，收入規(guī)模下滑明顯；2）當(dāng)品牌廠均選擇“加大投流”：小家電在Q3表現(xiàn)出維持投放的策略，轉(zhuǎn)化效率不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績承壓。展望后續(xù)，白電及廚電一線企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動作更加積極，龍頭市占率有望提升，小家電和成長品類賽道產(chǎn)能布局仍在持續(xù)，短期競爭難以掉頭。在競爭維持、消費(fèi)升級放緩的趨勢下，主動進(jìn)行內(nèi)部經(jīng)營策略調(diào)整、抓住下沉市場機(jī)會的公司更值得關(guān)注。
外銷持續(xù)優(yōu)于內(nèi)銷，品牌出海更具確定性：在具有出海業(yè)務(wù)的公司中，大部分公司海外收入增速均優(yōu)于內(nèi)銷，其中，內(nèi)銷存在壓力的九陽、科沃斯、蘇泊爾、德爾瑪Q3外銷分別約同比+150%/+53%/+50%/+30%，對Q3整體收入形成明顯拉動。短期外需較好背景下，代工端短期訂單回補(bǔ)較快，如若后續(xù)海外景氣度趨勢存在不確定性，品牌出海由于在終端產(chǎn)品、產(chǎn)能、渠道等多維度具備更全面的布局，燙平經(jīng)濟(jì)波動、維持外銷穩(wěn)定表現(xiàn)的可能性更大。
投資建議：內(nèi)銷囚徒困境持續(xù)上演，需把握下沉市場的布局機(jī)會；外銷優(yōu)于內(nèi)銷的趨勢或?qū)⒀永m(xù)，品牌出海更具穩(wěn)定性。重點(diǎn)推薦：海外品牌布局相對領(lǐng)先的石頭科技（23PE 20.6x）和海信視像（13.7x）；改革帶來自身效率提升，隨著行業(yè)進(jìn)一步出清，有望在2024年迎來業(yè)績好轉(zhuǎn)的飛科電器（23.2x）和小熊電器（19.4x）；股息率預(yù)期之下，具有配置價值的海信家電（11.1x）、美的集團(tuán)（10.8x）、海爾智家(12.7x）、格力電器（7.2x）。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、內(nèi)銷恢復(fù)具備不確定性、地緣政治影響出口業(yè)務(wù)
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