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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　10月新增社融同比延續(xù)多增，財(cái)政發(fā)力仍是核心原因。信貸總量企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)有待改善，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生融資需求有待修復(fù)。我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性的“財(cái)政式穩(wěn)信用”有望延續(xù)，私人部門的全面加杠桿仍需等待，后續(xù)關(guān)注化債推進(jìn)及貨幣政策的進(jìn)一步寬松。
　　摘要：
　　10月新增社融同比延續(xù)多增，財(cái)政發(fā)力仍是核心原因。] 10月新增社融為1.85萬億元，同比多增9108億元。其中，政府債凈融資1.56萬億元，同比多增1.28萬億元，是核心支撐；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4837億元，同比多增232億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加152億元，同比多增876億元。存量數(shù)據(jù)顯示，10月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)9.3%，較9月明顯反彈。
　　信貸總量企穩(wěn)，企業(yè)端表現(xiàn)尚可，居民端有待改善。10月新增信貸7384億元，同比多增1058億元。分結(jié)構(gòu)來看，1）企業(yè)貸增加5163億元；2）居民貸減少346億元。
　　企業(yè)方面，10月貸款總量企穩(wěn)，中長(zhǎng)貸尚可，但票融沖量特征顯著。與9月不同的是，10月非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2088億元，是造成社融口徑貸款與人民幣貸款背離的重要原因之一；此外，票據(jù)融資增加3176億元，沖量特征明顯，反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生融資需求有待修復(fù)。數(shù)據(jù)證明，短期貸款減少1770億元；中長(zhǎng)期貸款增加3828億元，與往年均值相比尚可。
　　居民方面，10月貸款總量減少346億元，僅好于2022年同期。其中，中長(zhǎng)貸新增707億元，同比多增超300億元，不過較往年4000億元左右的水平相差甚遠(yuǎn)，表明居民加杠桿的意愿跟能力仍有待改善。此外，短貸縮量超1000億元，意味著居民對(duì)未來資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)動(dòng)能的釋放仍需要政策呵護(hù)。
　　10月人民幣存款增加6446億元，同比多增8312億元，主因財(cái)政存款高增。具體來看，住戶存款減少6369億元，非金融企業(yè)存款減少8652億元，財(cái)政性存款增加1.37萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加5068億元。居民、企業(yè)、非銀存款的變化均處在往年均值水平附近，財(cái)政存款的超季節(jié)性高增指向財(cái)政仍處于趕進(jìn)度的籌資階段，這一背景下政府債供給對(duì)流動(dòng)性的階段性擾動(dòng)仍在。
　　我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性的“財(cái)政式穩(wěn)信用”有望延續(xù)，私人部門的全面加杠桿仍需等待。政府部門層面，增發(fā)國(guó)債、發(fā)行特殊再融資債和提前下達(dá)地方債務(wù)限額將提升廣義財(cái)政周期上行斜率，中央財(cái)政加杠桿仍將繼續(xù)為信用周期“保駕護(hù)航”。但對(duì)于私人部門而言，全面的信用擴(kuò)張仍需要政策呵護(hù)。貨幣政策方面，降息降準(zhǔn)后序可能都將繼續(xù)推進(jìn)，但短期降準(zhǔn)概率較大。原因在于，11月后MLF到期壓力進(jìn)一步加大以及政府債供給擾動(dòng)存在不確定性，如果流動(dòng)性缺口階段性放大，再次降準(zhǔn)的概率將明顯上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈持續(xù)低迷，修復(fù)不及預(yù)期。