>> 中信證券-奧銳特(605116)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：API業(yè)務(wù)回暖，地屈孕酮片快速放量-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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奧銳特已打造了領(lǐng)先的小分子、多肽及寡核苷酸藥物的研發(fā)和生產(chǎn)平臺(tái)，從原料藥/中間體逐漸延伸至制劑，建立了覆蓋呼吸系統(tǒng)、心血管、抗感染、神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤和女性健康六大領(lǐng)域的產(chǎn)品鏈。我們認(rèn)為，公司核心原料藥品種全球市占率領(lǐng)先，并已形成了高壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局良好且成長(zhǎng)性強(qiáng)的多元化產(chǎn)品梯隊(duì)；首款制劑產(chǎn)品地屈孕酮片上市后正迎來快速放量期，有望成為公司業(yè)績(jī)的重要推動(dòng)力；多肽、小核酸領(lǐng)域的提前布局也為公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。綜上，我們給予公司2023年42倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍原料藥業(yè)務(wù)回暖明顯，地屈孕酮片快速放量。2023前三季度公司營(yíng)業(yè)收入9.23億元，同比+19.97%；歸母/扣非歸母凈利2.33億/1.95億元，同比+24.76%/+6.68%。單Q3營(yíng)業(yè)收入3.70億元，同比+42.25%；歸母/扣非歸母凈利1.37億/1.01億元（非經(jīng)常損益主要為出售廣州卓肽股權(quán)所得的投資收益3199萬元），同比+96.18%/+44.52%。根據(jù)公司三季報(bào)電話交流會(huì)，公司單Q3地屈孕酮片實(shí)現(xiàn)銷售收入約4800萬元（2023年6月27日獲批），我們預(yù)計(jì)地屈孕酮片作為國(guó)內(nèi)首仿，有望在未來2-3年成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推動(dòng)力。若剔除地屈孕酮片收入，公司單Q3原料藥收入同比增長(zhǎng)約20%，較23H1顯著回暖（23H1公司收入同比增長(zhǎng)8.59%）。
▍得益于高毛利制劑業(yè)務(wù)的放量，公司盈利能力顯著提升。盈利能力方面：2023前三季度公司毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為55.64%/25.21%/21.12%，同比+5.87/+0.97/-2.63 pcts；Q3毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為64.37%/36.94%/27.24%，同比+17.92/+10.16/+0.43pcts。我們判斷公司的制劑業(yè)務(wù)的毛利率顯著高于原料藥業(yè)務(wù)，故公司在地屈孕酮放量后整體毛利率明顯提升。
▍地屈孕酮片上市帶動(dòng)銷售費(fèi)用有所增長(zhǎng)。費(fèi)用率方面，2023前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.29%/13.15%/10.37%/-0.80%，同比+3.57/+1.85/-0.18/+3.45pcts（合計(jì)+8.69pcts）。我們認(rèn)為，公司在地屈孕酮片上市后搭建了制劑銷售團(tuán)隊(duì)，整體銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)還將有所提升。
▍產(chǎn)能建設(shè)：2023年6月29日，公司發(fā)布了《向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》，其中募投項(xiàng)目為：①308噸特色原料藥及2億片抗腫瘤制劑項(xiàng)目（一期），②年產(chǎn)300kg司美格魯肽和20噸帕羅韋德原料藥生產(chǎn)線及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目（一期）及③年產(chǎn)3億雌二醇/雌二醇地屈孕酮復(fù)合包裝片和3億多昔拉韋鈉片生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（一期）。根據(jù)公司三季報(bào)電話交流會(huì)，308噸特色原料藥及2億片抗腫瘤制劑項(xiàng)目已在天臺(tái)蒼山新廠區(qū)中建設(shè)；公司預(yù)計(jì)300kg司美格魯肽原料藥生產(chǎn)線將在2024年上半年完成建設(shè)，有望在2025年對(duì)收入產(chǎn)生正面貢獻(xiàn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)業(yè)政策變化及藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；藥品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：奧銳特已打造了領(lǐng)先的小分子、多肽及寡核苷酸藥物的研發(fā)和生產(chǎn)平臺(tái)，從原料藥/中間體逐漸延伸至制劑，建立了覆蓋呼吸系統(tǒng)、心血管、抗感染、神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤和女性健康六大領(lǐng)域的產(chǎn)品鏈。我們認(rèn)為，公司核心原料藥品種全球市占率領(lǐng)先，并已形成了高壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局良好且成長(zhǎng)性強(qiáng)的多元化產(chǎn)品梯隊(duì)；首款制劑產(chǎn)品地屈孕酮片上市后正迎來快速放量期，有望成為公司業(yè)績(jī)的重要推動(dòng)力；多肽、小核酸領(lǐng)域的提前布局也為公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?？紤]到地屈孕酮片已開始快速放量，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.73/0.95/1.27元（原為0.55/0.74/1.00元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34X/26X/20X。參考當(dāng)前可比公司（圣諾生物、諾泰生物、奧翔藥業(yè)，基于Wind一致預(yù)期）2023年平均PE 42倍，給予公司2023年42倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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