>> 德邦證券-權(quán)益市場(chǎng)資金面周觀察(11月第1期)：反彈阻力位，資金需合力-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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宏觀數(shù)據(jù)總體偏軟：上周公布的出口數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)顯示需求側(cè)的恢復(fù)仍是較為緩慢的，無(wú)論是外部還是內(nèi)部。外需上，雖有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但總體仍承壓；內(nèi)需上，低位運(yùn)行的物價(jià)也顯示消費(fèi)需求依舊相對(duì)乏力。而本周推遲公布的社融數(shù)據(jù)顯示，政府債券融資推動(dòng)社融增長(zhǎng)，但居民部門融資需求仍低、企業(yè)部門融資需求平穩(wěn)，政府端大概率是支撐四季度金融數(shù)據(jù)的主要因素，而實(shí)體融資需求仍有待提振。此外，M2-M1剪刀差走闊同樣指向資金活化程度不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力依然不高。
但市場(chǎng)表現(xiàn)卻偏強(qiáng)，一則分母端釋壓開(kāi)啟反彈：然而，偏軟的宏觀數(shù)據(jù)并未對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成明顯抑制，反而是主題成長(zhǎng)延續(xù)活躍支撐了盤面韌性，反彈背后的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自兩點(diǎn)，一是來(lái)自于近期美債收益率的回落，本周公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)全面遜于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“最后一加”的預(yù)期基本偃旗息鼓，美元流動(dòng)性邊際寬松已成短期定勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分母端釋壓是反彈的基本前提。
二則中美關(guān)系緩和打開(kāi)預(yù)期空間：二是中美關(guān)系邊際緩和或正逐漸清晰，自6月以來(lái)，中美雙方頻繁接觸，美國(guó)務(wù)卿布林肯、財(cái)長(zhǎng)耶倫、總統(tǒng)氣候問(wèn)題特使克里、商務(wù)部長(zhǎng)雷蒙多、參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖舒默、加州州長(zhǎng)紐森先后訪華，雖然之后中美關(guān)系仍面臨很多不確定因素，但隨著王毅外長(zhǎng)與習(xí)近平總書記的訪美，中美元首舊金山會(huì)晤已成為全球焦點(diǎn)，這也為資本市場(chǎng)打開(kāi)了充分的預(yù)期空間。
中美關(guān)系改善下，風(fēng)偏、行業(yè)、資金均受益：整體上，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)隨著后續(xù)中美關(guān)系改善的確認(rèn)而逐步抬升，短期的情緒催化力度或不?。唤Y(jié)構(gòu)上，若中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系實(shí)質(zhì)改善，科技遏制削弱預(yù)期下的相關(guān)科技行業(yè)以及關(guān)稅影響弱化下的出口鏈條將受到較大提振；資金面上，外資行為也會(huì)受到一定的邊際影響，外資風(fēng)偏與行業(yè)偏好的修復(fù)也可能為部分行業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)。
資金面尚需合力：回到資金面來(lái)看，雖然資金流出項(xiàng)已被抑制在低位，但北上資金上周再度轉(zhuǎn)為凈流出、個(gè)人投資者對(duì)于公募基金的申購(gòu)意愿仍不高。另一方面，杠桿資金力量繼續(xù)活躍、公募新發(fā)邊際回暖，各類資金主體行為仍存在一定分化，資金合力不單單依賴“節(jié)流”，真正在源頭上形成合力才是推動(dòng)反彈走向反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。
行業(yè)配置：結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)重賠率，低估與錯(cuò)殺是重點(diǎn)（估值結(jié)構(gòu)）、低配則更安全（籌碼結(jié)構(gòu)）。短期重心在受宏觀流動(dòng)性改善支撐的泛科技行業(yè)與成長(zhǎng)風(fēng)格，故回調(diào)較充分且有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的成長(zhǎng)彈性或更大；而在順周期方面，繼續(xù)重視大消費(fèi)、出口鏈及并購(gòu)重組預(yù)期下的券商板塊；關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和帶來(lái)的機(jī)會(huì)，重視科技遏制削弱預(yù)期下的相關(guān)科技行業(yè)，如電子等，以及關(guān)稅影響弱化下的出口鏈條，如機(jī)械設(shè)備、家電、家居、紡織服飾等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）測(cè)算誤差；（2）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差；（3）政策或內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)超預(yù)期；（4）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。
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