>> 德邦證券-10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：兩個(gè)政策窗口之間的波動(dòng)-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點(diǎn)：上年Q4經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次步入低基數(shù)，所以盡管今年10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)較好，但環(huán)比增速和兩年平均增速大多一般，與前期發(fā)布的制造業(yè)PMI和物價(jià)數(shù)據(jù)形成印證，即10月整體經(jīng)濟(jì)環(huán)比在小幅走弱。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，生產(chǎn)強(qiáng)于需求的格局仍未改變，工業(yè)增加值環(huán)比0.39%、社零和固投均為0.1%左右；產(chǎn)需不平衡下物價(jià)再度走弱，CPI和PPI環(huán)比分別降至-0.1%、0%。由于近期經(jīng)濟(jì)改善主要依賴于政策驅(qū)動(dòng)，10月經(jīng)濟(jì)走弱或與其處在兩個(gè)政策窗口之間有關(guān)，8月底房地產(chǎn)認(rèn)房不認(rèn)貸的政策效果主要在9月釋放、10月衰減，而10月底增發(fā)國(guó)債的政策效果預(yù)計(jì)將從11月開始顯現(xiàn)。不必過(guò)于擔(dān)心短期波動(dòng)，隨著積極財(cái)政擴(kuò)張政策出臺(tái)，未來(lái)半年經(jīng)濟(jì)環(huán)比預(yù)計(jì)將持續(xù)改善。
工業(yè)生產(chǎn)：裝備制造業(yè)連續(xù)三個(gè)月回升。10月工業(yè)增加值同比4.6%，前值4.5%。盡管同比增速有所提高，但工業(yè)增加值兩年平均增速?gòu)?.4%降至4.8%，有所回落；季調(diào)環(huán)比增速0.39%，較上月提高0.03個(gè)點(diǎn)，而10月歷史同期環(huán)比大多下降。整體來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)仍然較強(qiáng)。三大門類中，制造業(yè)同比5.1%，連續(xù)三個(gè)月保持在5%以上，景氣度較高；采礦業(yè)同比2.9%，電熱燃水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比1.5%，相對(duì)偏弱。分行業(yè)來(lái)看，化學(xué)原料和化學(xué)制品、有色金屬冶壓、汽車制造等三個(gè)行業(yè)當(dāng)月同比增速在10%以上，鐵路船舶航空等運(yùn)輸業(yè)、電氣機(jī)械兩個(gè)行業(yè)增速接近10%。裝備制造業(yè)是近期各行業(yè)生產(chǎn)中回升較為顯著的，同比增長(zhǎng)6.2%，連續(xù)三個(gè)月回升，其中太陽(yáng)能電池、服務(wù)機(jī)器人、集成電路等產(chǎn)品增速較高。
消費(fèi)：消費(fèi)動(dòng)能仍然偏弱。社零同比增速7.6%，前值5.5%；兩年平均增速則從4.0%降至3.5%，季調(diào)環(huán)比0.07%，略強(qiáng)于上月的0.04%，但仍處于較弱區(qū)間，遠(yuǎn)低于疫情前10月均值0.87%。整體來(lái)看，經(jīng)過(guò)8月的強(qiáng)勁復(fù)蘇后，9-10月消費(fèi)動(dòng)能在環(huán)比趨弱。分行業(yè)來(lái)看，限額以上商品零售中，兩年平均增速最高的是體育娛樂(lè)（13.1%）、中西藥品（8.5%）、汽車（7.6%）、煙酒（7%）。地產(chǎn)后周期產(chǎn)品中，家具和家電的同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，分別增長(zhǎng)1.7%、9.6%，但建材仍然負(fù)增長(zhǎng)，這可能與當(dāng)前二手房成交好于新房銷售的局面有關(guān)。
投資：（1）基建投資增速回落，等待增發(fā)國(guó)債落地見效。10月廣義基建投資的當(dāng)月增速?gòu)?.8%回落至5.6%，當(dāng)月增速已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月維持在5-7%的區(qū)間內(nèi)。從資金端來(lái)看，去年10月發(fā)行新增專項(xiàng)債4279億，今年只有2184億，新增資金量在減少。10月24日增發(fā)的萬(wàn)億國(guó)債落地見效預(yù)計(jì)要到11月之后，并且主要是拉動(dòng)明年基建。
（2）房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅從-9.1%繼續(xù)擴(kuò)大至-9.3%，新開工降幅擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)貸款由升轉(zhuǎn)降。在8月底出臺(tái)“認(rèn)房不認(rèn)貸”后，9月商品住宅銷售的當(dāng)月降幅從15.4%收窄至11.6%，10月降幅再度小幅擴(kuò)大至12%。受銷售市場(chǎng)下行影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅也仍然較大，當(dāng)月下降11.3%與上月基本持平，累計(jì)增速?gòu)?9.1%降至-9.3%。其中，10月新開工面積的當(dāng)月降幅從15.2%擴(kuò)大至21.2%，竣工增速?gòu)?5.3%降至13.3%。資金面來(lái)看，10月房企累計(jì)到位資金降幅繼續(xù)從13.5%擴(kuò)大至13.8%，其中國(guó)內(nèi)貸款是主要拖累，9月國(guó)內(nèi)貸款當(dāng)月增長(zhǎng)3.4%，10月轉(zhuǎn)為下降9.6%。
（3）制造業(yè)投資累計(jì)增速維持穩(wěn)定，當(dāng)月增速?gòu)?.9%回落至6.2%。從前瞻指標(biāo)來(lái)看，10月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)環(huán)比回落至53.9%，但PMI分項(xiàng)中企業(yè)預(yù)期指數(shù)仍然較為樂(lè)觀，環(huán)比小幅回升0.1個(gè)點(diǎn)至55.6%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外需超預(yù)期下降；房地產(chǎn)銷售和投資繼續(xù)惡化；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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