>> 國泰君安-外因促反彈，反轉(zhuǎn)需等待-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
近期數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)動能尚不穩(wěn)固，導(dǎo)致港股反彈的“天花板”不夠高，后續(xù)仍需政策支持，關(guān)注近期地產(chǎn)政策以及12月中央經(jīng)濟工作會議。近期市場突破口更多來自海外，包括美債利率和中美關(guān)系改善，對港股情緒有一定的提振作用，提供了部分結(jié)構(gòu)性機會，其中軟件和醫(yī)藥板塊或最為受益；中期視角來看，關(guān)注出口鏈機會。
摘要：
社融總量超預(yù)期但結(jié)構(gòu)仍有待改善，港股反彈易而反轉(zhuǎn)難。10月社融規(guī)模同比多增，總量高于市場預(yù)期，其中政府債券融資同比明顯多增，為主要貢獻量。結(jié)構(gòu)上，居民中長期貸款依舊指向地產(chǎn)銷售較弱，企業(yè)部門加杠桿意愿不足，以票據(jù)沖量為主。中央加杠桿為信用周期提供托底作用，但私人部門的融資需求仍需政策提振。由于港股盈利預(yù)期與社融相關(guān)性較強，而港股中長期走勢取決于盈利端，因此，在實體經(jīng)濟內(nèi)生需求有待觀察的背景下，港股較難形成趨勢反轉(zhuǎn)行情。
地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍偏弱，政策落地效果尚需時日，外資或大概率持觀望態(tài)度。地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)顯示，30城商品房銷售邊際下行，整體低于歷史平均水平。二手房成交量有所回升，但更多的是“以價換量”，北上廣深四大一線城市房價集體下降，二三線房價同樣如此。社融居民中長貸也印證了購房需求較弱的現(xiàn)象。在7月中央政治局會議對房地產(chǎn)新定調(diào)及“14號文新一輪房改”等政策推出后，地產(chǎn)銷售并未出現(xiàn)明顯的回暖跡象，政策落地效果尚需時日。目前，外資投資中資股最為關(guān)注的因素之一就是房地產(chǎn)的景氣度，在政策效果顯現(xiàn)之前，預(yù)計外資或大概率保持觀望態(tài)度。
通脹數(shù)據(jù)回落，港股互聯(lián)網(wǎng)零售和部分消費品的盈利修復(fù)預(yù)期較慢。10月CPI同比較9月下降，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，食品價格仍是主要拖累項。PPI同比小幅下降，環(huán)比回落。萬得一致預(yù)測11月CPI和PPI同比將繼續(xù)下滑隨后在12月回升，后續(xù)仍需政策支持，關(guān)注12月中央經(jīng)濟工作會議。港股消費相關(guān)板塊或受益于海外因素短期反彈，但從盈利預(yù)期角度，短期難以形成反轉(zhuǎn)行情。
近期港股反彈的驅(qū)動力更多來自海外，包括美債利率“M”頂后回落以及中美關(guān)系改善提振市場情緒。關(guān)注中美關(guān)系緩和的進展，若緩和將對港股情緒有一定的提振作用，其中港股軟件服務(wù)和醫(yī)藥板塊最為受益。此外，關(guān)注此前受關(guān)稅影響較大的行業(yè)，如機械、紡服、家電家具等，修復(fù)空間取決于美國經(jīng)濟是否能否軟著陸。關(guān)注幾個方向：1）美國補庫存周期即將開啟所拉動的機械設(shè)備需求，疊加機械設(shè)備行業(yè)在關(guān)稅制裁后受影響最為明顯；2）中長期視角下美國房地產(chǎn)業(yè)回暖所蘊含的地產(chǎn)后周期消費潛力，疊加家居家具行業(yè)對美出口占比在關(guān)稅制裁后下滑明顯；3）美國居民耐用品消費支出具備韌性，疊加紡服行業(yè)同屬受到關(guān)稅制裁的代表行業(yè)。
風(fēng)險因素：1）國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；2）美國核心通脹超預(yù)期。
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