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營收符合預(yù)期，凈利表現(xiàn)超預(yù)期
　　京東集團(tuán)3Q23總收入同比增長1.7%至2,477億元，符合彭博一致預(yù)期的2,468億元，非GAAP凈利潤106億元，超出彭博一致預(yù)期14.4%，非GAAP凈利率4.3%，創(chuàng)單季度新高，主因京東零售分部經(jīng)營利潤率優(yōu)于預(yù)期（5.2%，對比彭博一致預(yù)期4.6%）。公司宣布京東集團(tuán)CEO許冉將兼任京東零售CEO，原京東零售CEO辛利軍另有任用。我們調(diào)整公司2023/2024/2025年非GAAP凈利潤預(yù)測至336/363/439億元（前值：337/371/452億元）。我們將估值窗口滾動至2024年，并將基于SOTP估值目標(biāo)價(jià)調(diào)整為51.84美元（前值：46.34美元）。維持“買入”評級。
　　京東零售：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型經(jīng)營成果初步兌現(xiàn)
　　3Q23京東零售總收入2,121億元，同比微增0.1%（2Q23：+4.9%yoy），同比增速放緩主因低基數(shù)效應(yīng)減弱以及季節(jié)性波動等原因。京東零售分部經(jīng)營利潤110億元，同比微增0.7%，對應(yīng)經(jīng)營利潤率5.2%，同比持平，主因毛利率的改善被更主動的營銷投入以及額外的履約支出（包郵門檻降低舉措）等所抵消。管理層指出3Q23京東零售毛利率及履約毛利率均創(chuàng)單季度歷史新高。管理層表示，2023年雙十一期間京東零售訂單數(shù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，“京東采銷”直播全周期觀看人數(shù)突破3.8億。契合于持續(xù)建設(shè)的低價(jià)心智，直播業(yè)務(wù)未來有望逐步起量，但短期或?qū)麧櫽绊懹邢蕖?br>　　期待1P與3P業(yè)務(wù)的長期繁榮共生
　　業(yè)績會上，管理層指出將以定位互補(bǔ)與可持續(xù)的發(fā)展理念來推動1P業(yè)務(wù)與3P業(yè)務(wù)的共同成長，并預(yù)期長期視角下3P業(yè)務(wù)訂單量占比及GMV貢獻(xiàn)或超越1P業(yè)務(wù)。在經(jīng)營層面，管理層分享了公司在3P生態(tài)開放以及低價(jià)心智打磨上的數(shù)項(xiàng)進(jìn)展：1）交易側(cè)，3Q23百億補(bǔ)貼項(xiàng)目下3PGMV貢獻(xiàn)超過50%；2）商戶側(cè)，3Q23商家數(shù)量實(shí)現(xiàn)同比三位數(shù)增長，尤其是商超、時尚、居家等品類POP商家數(shù)增長迅速，3P廣告收入實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長；3）用戶側(cè)，低線城市用戶訂單量和人均消費(fèi)金額實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長。
　　逐步邁入內(nèi)生增長新階段
　　考慮到相對輕松的同比基數(shù)，以及3P開放生態(tài)與低價(jià)戰(zhàn)略成果的持續(xù)顯現(xiàn)，我們期待京東零售在4Q23開始逐步邁入更為健康的內(nèi)生增長軌道。業(yè)績會上管理層表示，京東零售的GMV目標(biāo)在2024年實(shí)現(xiàn)快于中國社會消費(fèi)品零售總額的增速，京東零售致力于在零售大盤中進(jìn)一步獲得份額。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：低價(jià)心智的塑造慢于預(yù)期；開放生態(tài)建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期。