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2023年3季度收入與我們/市場預(yù)期基本一致，調(diào)整后凈利潤超20%/ 14%?？偸杖胪仍?.7%，其中京東零售收入同比基本持平。調(diào)整后凈利潤106億元（人民幣，下同），凈利率4.3%，同比提升17個(gè)基點(diǎn)，得益于在價(jià)格競爭力和平臺(tái)生態(tài)方面的持續(xù)建設(shè)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)；盡管用戶低價(jià)心智建設(shè)投入增加，零售業(yè)務(wù)運(yùn)營利潤率仍達(dá)5.2%，重返3季度歷史高位。
　　3季度核心GMV（剔除業(yè)務(wù)調(diào)整影響）同比高個(gè)位數(shù)增長（對(duì)比社零/實(shí)物電商增速4.2%/5.2%）。商品收入降1%，其中帶電品類持平，與我們預(yù)期基本一致，增速仍優(yōu)于行業(yè)大盤，持續(xù)獲取市場份額；非帶電品類降2%，商超持續(xù)承壓，主要受業(yè)務(wù)調(diào)整、高基數(shù)以及部分消費(fèi)回歸線下影響。廣告及傭金收入同比增3%（扣除達(dá)達(dá)影響），其中3P廣告雙位數(shù)增長。降低1P免郵門檻的策略調(diào)整帶動(dòng)低客單價(jià)訂單增速快于整體單量，同時(shí)PLUS用戶會(huì)員數(shù)保持雙位數(shù)增長。
　　展望：10月銷售恢復(fù)雙位數(shù)增長，但考慮銷售前置（雙11取消預(yù)售現(xiàn)貨售賣）、12月受去年同期囤貨需求高基數(shù)等因素影響，預(yù)計(jì)4季度整體零售表現(xiàn)與此前預(yù)期基本一致，仍為同比持平。我們認(rèn)為京東零售管理層調(diào)整不影響公司戰(zhàn)略推進(jìn)。預(yù)計(jì)2024年業(yè)務(wù)健康度調(diào)整影響減弱，供應(yīng)鏈能力及生態(tài)完善有望帶動(dòng)京東GMV保持高于社零（預(yù)期高個(gè)位數(shù)增長）增長，視乎消費(fèi)恢復(fù)情況，有望回歸雙位數(shù)增速。我們微調(diào)收入預(yù)測，預(yù)計(jì)2024年零售收入/利潤同比增7%/10%，估值維持10倍2024年零售市盈率不變，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至30美元/115港元（JDUS/9618 HK，前為29美元/111港元）。我們認(rèn)為目前預(yù)期已體現(xiàn)在股價(jià)中，維持中性評(píng)級(jí)。