久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　收入本季度表現(xiàn)平穩(wěn)：2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2477億元，同比+1.7%，增速與去年同期相比有所回落，分拆看，1）Q3京東零售收入2120億元，同比+0.1%，我們測(cè)算自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比微負(fù)，其中帶電品類有季節(jié)性和去年高基數(shù)的影響，商超品類還在逐步恢復(fù)中；受益于公司資源傾斜和活躍賣家數(shù)量增長(zhǎng)，3P業(yè)務(wù)GMV增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)平臺(tái)傭金及廣告收入兩位數(shù)增長(zhǎng)。2）京東物流收入417億元，同比+16.8%；達(dá)達(dá)收入29億元，同比+21%。3）新業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，在公司聚焦核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略下，Q3新業(yè)務(wù)錄得收入38億元，同比-24%。
　　利潤(rùn)同比改善，受益于零售毛利率提升：公司non-GAAP凈利潤(rùn)106億元，non-GAAP凈利率4.3%，與去年同期相比提升0.2pct。分業(yè)務(wù)看，零售和物流經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率持平，得益于公司供應(yīng)鏈效率不斷提升，達(dá)達(dá)/新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別從2022Q3的-12.6%/5.5%調(diào)整至2023Q3的-1.8%/-3.7%。展望Q4，受免郵門檻降低、大促營(yíng)銷費(fèi)用增加影響，預(yù)計(jì)零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有一定壓力。
　　零售運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)趨勢(shì)向好：零售交易額增速邊際趨勢(shì)向好，公司內(nèi)部自營(yíng)與POP業(yè)務(wù)調(diào)整接近尾聲，明年有望重回份額增長(zhǎng)。據(jù)管理層披露，零售業(yè)務(wù)Q3 GMV低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，10月GMV兩位數(shù)增長(zhǎng)，雙十一用戶和訂單量?jī)晌粩?shù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。公司內(nèi)部調(diào)整初見成效，新商家快速增長(zhǎng)，核心用戶購(gòu)物頻次提升顯著，受Q4高基數(shù)影響，我們小幅下調(diào)23年收入預(yù)期，同時(shí)上調(diào)24-25年收入預(yù)測(cè)以反映公司核心業(yè)務(wù)重回快速增長(zhǎng)的預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為10761/12035/12921億元，調(diào)整幅度為-1.3%/0.1%/0.6%，目前公司對(duì)應(yīng)23年P(guān)E約為8x，隱含電商業(yè)務(wù)PE為6.2x，預(yù)計(jì)2023-2025經(jīng)調(diào)整凈利CAGR為14%，我們維持目標(biāo)價(jià)127-137港幣，距當(dāng)前上漲幅度20%-29%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，公司組織架構(gòu)調(diào)整帶來的經(jīng)營(yíng)不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。