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3Q23：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，同比減虧顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　達(dá)達(dá)3Q23收入實(shí)現(xiàn)28.7億元，yoy+20.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期（彭博一致預(yù)期28.6億元），增速環(huán)比略有下滑主要系去年高基數(shù)影響；3Q23公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)虧損920萬(wàn)元，好于市場(chǎng)預(yù)期（虧損1.5億元），較去年同期虧損2.7億元實(shí)現(xiàn)大幅減虧。我們認(rèn)為公司有望憑借高質(zhì)量商家資源和不斷擴(kuò)充產(chǎn)品種類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期依托精細(xì)化管理和京東深化合作帶動(dòng)利潤(rùn)釋放。我們調(diào)整23-25年收入為113.4/132.8/155.8億元，（前值114.0/136.4/160.1億元），yoy+21.1%/17.0%/17.3%，non GAAP凈利潤(rùn)為-0.4/5.8/10.5億元（前值-0.1/5.9/10.6億元），調(diào)整匯率假設(shè)（人民幣兌美元）至7.3（前值7.2），基于24年業(yè)績(jī)，通過(guò)SOTP模型維持目標(biāo)價(jià)9.5美元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　京東到家：商家、品牌資源不斷豐富，數(shù)字化能力持續(xù)提升
　　3Q京東到家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.8億元，yoy+15.6%；GMV（12個(gè)月）達(dá)到731億元，yoy+24%。得益于：1）前100連鎖合作超市本季度達(dá)到93家，共計(jì)合作門店數(shù)超40萬(wàn)家。2）多品類商品延續(xù)高增長(zhǎng)，便利店/服飾/酒類/家電/數(shù)碼GMV同比增長(zhǎng)超800%/500%/200%/70%/60%；3）雙11活動(dòng)期間直播GMV超618活動(dòng)十倍，當(dāng)日成交額同比增45%，在售商品超4500萬(wàn)種實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著4Q進(jìn)入旺季，京東到家4Q23營(yíng)收和GMV（12個(gè)月）有望實(shí)現(xiàn)近15%增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023全年增速超20%，整體貨幣化率近10%；中長(zhǎng)期憑借數(shù)字化精細(xì)管理實(shí)現(xiàn)降本增效帶動(dòng)利潤(rùn)釋放。
　　達(dá)達(dá)快送：“減免運(yùn)費(fèi)”計(jì)劃有效鞏固用戶消費(fèi)，履約成本持續(xù)可控
　　3Q達(dá)達(dá)快送實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.8億元，yoy+29.4%。自6月“減免運(yùn)費(fèi)”計(jì)劃推出后用戶下單頻次和留存率顯著提升，本季度連鎖商家收入同比+25%，中小商家完單量同比+40%，雙11期間配送總單量達(dá)2億單。成本方面，本季度活躍騎手?jǐn)?shù)量yoy+20%，疊加天氣影響帶動(dòng)履約成本上升，運(yùn)營(yíng)成本同比+33.4%，但當(dāng)前靈活就業(yè)資源仍充裕，疊加季節(jié)效應(yīng)下4Q騎手運(yùn)維成本或?qū)⑾滦校A(yù)計(jì)后續(xù)騎手成本總體仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。隨著進(jìn)入旺季，我們預(yù)計(jì)4Q23達(dá)達(dá)快送營(yíng)收增速接近15%，2023全年實(shí)現(xiàn)21%的增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商家品牌廣告投放不及預(yù)期，公司盈利能力不及預(yù)期。