>> 交銀國際-金融科技行業(yè)：穩(wěn)中可求進，靜待風來-231116
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 4592KB |
| 格式： |
pdf 共100頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
領先（首次） |
作者： |
萬麗 |
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消費信貸市場：梯隊分化的競爭格局趨穩(wěn)。2026年我國互聯(lián)網消費金融余額有望超9萬億元，5年年均復合增速約10%（艾瑞咨詢預測）。我國消費金融體系以商業(yè)銀行、互聯(lián)網金融平臺和持牌消費金融公司為主。消費信貸提供方形成差異化競爭格局，互聯(lián)網消費金融內部則呈梯隊分化格局：第一梯隊為螞蟻集團、微眾銀行；第二梯隊包括京東數(shù)科、度小滿和美團等；第三梯隊主要包括360數(shù)科/奇富、信也、樂信等信貸科技機構，其目標客戶貸款利率集中處于18-24%的區(qū)間，積累較為龐大的客戶群體和風控數(shù)據。
助貸業(yè)務模式：收益與風險的權衡。助貸業(yè)務而言，主要形成三種業(yè)務模式：重資本的擔保模式，輕資本的助貸分潤模式和純導流模式。從盈利能力來看，重資本模式下平臺承擔信貸風險，但同時利潤率也高于輕資本模式。我們認為，輕資本模式占比取決于信貸科技平臺在盈利能力和信用風險之間的權衡。
Take rate：企穩(wěn)可期。Take rate主要取決于三大因素——貸款利率、資金成本和信用成本。2021年來，助貸機構的take rate呈現(xiàn)下降趨勢，但我們預計后續(xù)有望企穩(wěn)：1）頭部助貸機構貸款利率普遍已降至24%，預計后續(xù)有望穩(wěn)定；2）隨著客戶質量優(yōu)化，資金成本和信用成本有望企穩(wěn)，更精細化的管理有望帶來改善空間。
人工智能：有望加速賦能金融科技行業(yè)。我們認為，生成式人工智能科技將助力提升行業(yè)效率，包括更精準的獲客、提升風控能力和改善運營效率等。在金融科技行業(yè)中，度小滿和奇富科技分別孵化于百度集團和360集團，在生成式人工智能應用領域具備先發(fā)優(yōu)勢和生態(tài)系統(tǒng)支持。
行業(yè)估值：歷史低位待反彈，回購+分紅提升股東回報。從估值方法來看，我們認為目前行業(yè)營收和盈利仍以重資本助貸模式為主，市凈率估值方法更加適用。目前主要信貸科技行業(yè)上市公司動態(tài)市凈率低于1倍，動態(tài)市盈率低于5倍，估值處于歷史低位，頭部平臺已陸續(xù)著手通過回購+分紅，提升股東回報，增強市場信心。
首予行業(yè)領先評級，首予信也>奇富>樂信買入評級。我們首次覆蓋金融科技行業(yè)，予以領先評級，主要基于1）行業(yè)基本面和競爭格局趨穩(wěn)；2）低估值，安全邊際足；3）靜待消費需求回升和美聯(lián)儲貨幣政策轉向預期催化。首次覆蓋3家領先平臺，均給予買入。推薦順序：信也（國際化擴張驅動增長）>奇富（上市消費信貸科技公司中業(yè)務規(guī)模最大，輕資產模式占比高，審慎合規(guī)經營優(yōu)勢）>樂信（三大業(yè)務構建協(xié)同生態(tài)系統(tǒng)，強化精細化管理改善基本面，低基數(shù)上業(yè)務回升可期）。
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