>> 國泰君安-京東集團-SW(9618.HK)2023Q3業(yè)績點評：提效實現(xiàn)超預(yù)期盈利，3P生態(tài)持續(xù)繁榮-231116
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 1440KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
李奇 |
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本報告導(dǎo)讀：
業(yè)績超預(yù)期，商超品類逐步消化業(yè)務(wù)調(diào)整影響，3P商家數(shù)創(chuàng)歷史新高，長期看好3P生態(tài)繁榮與履約效率優(yōu)化帶來高市占率。
摘要：
盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司長遠發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長，預(yù)計FY2023E/FY2024E/FY2025E營業(yè)收入分別為10,781/11,596/12,288億元人民幣（下同），同比增長3%/8%/6%；FY2023E/FY2024E/FY2025E經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為334/386/500億元，同比增長18%/16%/30%。我們給予目標(biāo)價155 HKD，維持“增持”評級。
市場已充分預(yù)期零售疲軟表現(xiàn)。2023Q3京東實現(xiàn)收入2,476億元，同比增長1.7%，其中零售收入增長0.1%至2,121億元，不及預(yù)期但此前股價下跌表明市場已有預(yù)期。分品類看，商品收入同比下降0.9%，其中帶電品類收入同比大致持平，低于預(yù)期主因房地產(chǎn)市場低迷壓制家電消費、華為新機庫存不足&iPhone15反響平平導(dǎo)致新機銷量貢獻有限；商超品類繼續(xù)受到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整擾動，收入同比下降2.3%。提效釋放盈利增長動能。毛利率提升至0.8pct至15.6%，得益于供應(yīng)鏈效率提升與采購成本降低。銷售費用率提升0.1pct，反映補貼較為克制，履約費用率因為包郵門檻降低、Plus會員無限包郵舉措提升0.3pct，經(jīng)調(diào)整凈利潤為106.4億元，對應(yīng)凈利率4.3%，超過一致預(yù)期。
零售CEO換帥，3P生態(tài)持續(xù)繁榮，2024年有望底部反轉(zhuǎn)。Q3京東集團CEO許冉上任京東零售CEO，其執(zhí)行力強與精細管理的優(yōu)勢將與劉強東形成互補，有利于成本效率體驗戰(zhàn)略的落實。展望2024年我們基于以下理由看好業(yè)績增長：1）居民消費穩(wěn)步提升，10月日用品類與家用電器&音像器材類社零同比增速已反彈至4.4%/9.6%；2）商超品類結(jié)束業(yè)務(wù)調(diào)整后將重回增長；3）用戶體驗優(yōu)化助長GMV，低價方面公司在自營端通過優(yōu)化供應(yīng)鏈效率與降低采購成本讓利用戶，在3P端通過招商強化低價供給，Q3入駐商家數(shù)保持三位數(shù)增速；履約方面通過降低包郵等舉措提升體驗，Q3 Plus會員數(shù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
催化劑：公司業(yè)務(wù)下沉進程超預(yù)期，供應(yīng)鏈能力持續(xù)加強，估值修復(fù)。
風(fēng)險提示：主營業(yè)務(wù)競爭風(fēng)險；消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險
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