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核心觀點(diǎn)
　　2023Q3京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2477億元人民幣，同比增長(zhǎng)1.7%，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)106億元，同比增長(zhǎng)5.9%，對(duì)應(yīng)凈利率4.29%，上一年同期為4.12%，收入和凈利潤(rùn)均超彭博一致預(yù)期。本季度集團(tuán)整體和零售主業(yè)增速均再次放緩，但仍高于此前指引，其中3P增速顯著高于1P，達(dá)達(dá)和物流板塊增速顯著高于零售主業(yè)。利潤(rùn)端，零售主業(yè)利潤(rùn)率同比持平，維持穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下滑對(duì)集團(tuán)整體利潤(rùn)率略有拖累。
　　事件
　　2023年11月15日，京東發(fā)布2023年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。2023Q3京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2477億元人民幣，同比增長(zhǎng)1.7%，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)106億元，同比增長(zhǎng)5.9%，對(duì)應(yīng)凈利率4.29%，上一年同期為4.12%，收入和凈利潤(rùn)均超彭博一致預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　營(yíng)收增速放緩，但仍高于此前指引。三季度京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2477億元人民幣，同比增長(zhǎng)1.7%，其中1P收入為1953億，同比下降0.9%，3P收入為524億，同比增長(zhǎng)12.7%，占整體收入的比例首次超過(guò)20%，達(dá)到21.2%。1P業(yè)務(wù)中，電子及家用電器收入增長(zhǎng)0.03%，一般商品收入同比下降2.3%；3P業(yè)務(wù)中，傭金及廣告收入增長(zhǎng)3.0%，物流服務(wù)收入增長(zhǎng)19.3%。分板塊來(lái)看，三季度京東零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2121億，同比增長(zhǎng)0.1%，增速雖然放緩，但仍高于此前指引。公司三季度入駐商家和活躍商戶數(shù)再創(chuàng)新高，活躍用戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，京東“春曉計(jì)劃”全面升級(jí),三季度商家數(shù)量同比三位數(shù)增長(zhǎng)，Gucci、SANDRO等品牌入駐,京東在時(shí)尚領(lǐng)域的商家數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。第三季度京東宣布在上海開(kāi)設(shè)3家城市級(jí)家電電子旗艦店，持續(xù)強(qiáng)化3C及電子品類全渠道戰(zhàn)略。物流板塊，三季度京東物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416億，同比增長(zhǎng)16.5%，其中，外部客戶收入達(dá)到298億元，外部客戶收入占比進(jìn)一步提升至72%。第三季度京東物流持續(xù)深耕一體化供應(yīng)鏈核心賽道，在外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，同現(xiàn)有客戶的合作范圍和合作深度持續(xù)增強(qiáng)其中，來(lái)自一體化供應(yīng)鏈客戶的收入達(dá)到196億元，在外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)環(huán)比提升的同時(shí)，單客戶平均收入同比增長(zhǎng)22.7%。三季度京東物流在全國(guó)運(yùn)營(yíng)超過(guò)1600個(gè)倉(cāng)庫(kù)，含云倉(cāng)在內(nèi)的管理面積超過(guò)3200萬(wàn)平米，95%的京東自營(yíng)訂單實(shí)現(xiàn)當(dāng)日達(dá)和次日達(dá)。
　　達(dá)達(dá)集團(tuán)方面，核心指標(biāo)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，與京東協(xié)同深化引領(lǐng)新消費(fèi)趨勢(shì)。第三季達(dá)達(dá)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.67億元，同比增長(zhǎng)20.4%，Non-GAAP凈利潤(rùn)-916萬(wàn)元，2022年同期虧損2.70億元。達(dá)達(dá)快送平臺(tái)三季度營(yíng)收10.8億元，同比增長(zhǎng)29.4%，在為合作伙伴和消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)可靠履約服務(wù)的同時(shí)，達(dá)達(dá)快送活躍騎士三季度同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，為更多勞動(dòng)者提供靈活就業(yè)機(jī)會(huì)。三季度京東到家平臺(tái)營(yíng)收達(dá)人民幣17.8億元，同比增長(zhǎng)15.5%，增長(zhǎng)主要由于平臺(tái)GMV的提升，基于持續(xù)豐富的品牌商、零售商活動(dòng)，線上營(yíng)銷服務(wù)收入也拉動(dòng)了京東到家營(yíng)收的增長(zhǎng)。京東即時(shí)零售發(fā)布“五年行動(dòng)計(jì)劃”，助力超200萬(wàn)本地中小實(shí)體門(mén)店數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為社會(huì)提供超1000萬(wàn)個(gè)靈活就業(yè)崗位，并聯(lián)合生態(tài)伙伴帶動(dòng)萬(wàn)億消費(fèi)。
　　零售主業(yè)利潤(rùn)率維持穩(wěn)健。三季度京東毛利率同比上升0.78pct到15.64%，履約費(fèi)用率同比上升0.25pct到6.15%，銷售費(fèi)用率同比上升0.09pct到3.21%，主要因?yàn)榇黉N活動(dòng)支出增加，管理費(fèi)用率同比上升0.08pct到1.00%，研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.16pct到1.53%。三季度Non-GAAP凈利潤(rùn)106億元，同比增長(zhǎng)5.9%，對(duì)應(yīng)凈利率為4.29%，同比上升0.17pct。其中集團(tuán)層面經(jīng)調(diào)opm達(dá)4.5%，去年同期為4.6%，JDR經(jīng)調(diào)opm達(dá)5.2%，同比持平，維持穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)opm為-3.7%，去年同期為5.5%，對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)率略有拖累。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2023、2024年公司收入分別為10755億元、12071億元，Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為347.61億元、446.14億元人民幣。維持“買入”評(píng)級(jí)，按照京東零售主業(yè)估值給與目標(biāo)價(jià)41.34美元/ADS，對(duì)應(yīng)港股162.27港幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及社零增長(zhǎng)疲弱；房地產(chǎn)及家電景氣疲弱；京喜用戶增長(zhǎng)低預(yù)期，下沉市場(chǎng)進(jìn)展緩慢用戶增長(zhǎng)低預(yù)期；百億補(bǔ)貼投放超預(yù)期，對(duì)下沉市場(chǎng)用戶拉動(dòng)效果有限，電商主業(yè)利潤(rùn)率承壓；未來(lái)降本增效空間有限，新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升承壓；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；京東科技資產(chǎn)證券化進(jìn)程低預(yù)期；美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程超預(yù)期，繼續(xù)壓制中概股整體表現(xiàn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；人民幣匯率超預(yù)期貶值；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)；其他影響中概互聯(lián)整體表現(xiàn)的海外風(fēng)險(xiǎn)因素。