>> 國海證券-京東集團(tuán)-SW(9618.HK)2023Q3財報點評：利潤表現(xiàn)超預(yù)期，堅定投入平臺生態(tài)建設(shè)-231117
| 上傳日期： |
2023/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹 |
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事件:
2023年11月15日公司公告2023Q3財報實現(xiàn)營業(yè)收入2477億元（YoY+2%，QoQ-14%）；毛利潤388億元（YoY+7%，QoQ-6%），營業(yè)利潤93億元（YoY+7%，QoQ+12%），凈利潤82億元（YoY+38%，QoQ+19%），歸母凈利潤79億元（YoY+33%，QoQ+21%），Non-GAAP歸母凈利潤106億元（YoY+6%，QoQ+24%）。公告宣布京東集團(tuán)CEO許冉將兼任京東零售集團(tuán)CEO，原京東零售集團(tuán)CEO辛利軍另有任用。
我們的觀點:
整體業(yè)績表現(xiàn)：營收基本符合預(yù)期，京東零售增速放緩主要受到業(yè)務(wù)調(diào)整及去年同期高基數(shù)的影響。利潤超預(yù)期，主要由于京東零售經(jīng)營利潤率表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，毛利率持續(xù)改善，但部分被營銷及履約費率提高所抵消。
運營表現(xiàn)：京東零售用戶購物頻次增速高于ARPU增長，PLUS會員數(shù)保持雙位數(shù)增長，用戶年消費金額增長強勁。3P生態(tài)建設(shè)初顯成效，帶動低客單價訂單加速增長，高于整體零售訂單增速。
京東零售：京東零售利潤率超預(yù)期，堅定投入平臺生態(tài)建設(shè)，推動1P與3P業(yè)務(wù)共同成長。2023Q3京東零售營收2121億元（YoY持平, QoQ-16%），同比增速放緩主要由于1）帶電品類Q3收入同比持平，但增速依然高于行業(yè)，核心品類優(yōu)勢穩(wěn)固；2）日用百貨中的商超品類受到業(yè)務(wù)調(diào)整及去年同期高基數(shù)的影響，Q3收入同比略降，但下降幅度與上半年相比已有所收窄。2023Q3京東零售經(jīng)營利潤110億元，經(jīng)營利潤率5.2%，同比持平，但高于彭博一致預(yù)期的4.6%，主要由于毛利率大幅改善，但部分被平臺對低價戰(zhàn)略及用戶體驗的投入所抵消。平臺生態(tài)建設(shè)初顯成效：①商家側(cè)，2023Q3整體商家數(shù)量保持同比三位數(shù)的增速，其中，商超、時尚、居家等品類的POP商家數(shù)量同比大幅增長，3P廣告收入實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長；②成交側(cè)，百億補貼活動的3PGMV貢獻(xiàn)占比超過50%，管理層表示長期預(yù)計3P訂單量及GMV占比將超過1P。
京東物流：京東物流2023Q3營業(yè)收入417億元（YoY+16%, QoQ+2%），經(jīng)營利潤率同比持平；其中1）一體化供應(yīng)鏈客戶收入同比增長7.5%至196億元，主要由于來自京東集團(tuán)的收入增加以及外部一體化供應(yīng)鏈單客平均收入同比增長22.7%；2）來自其他客戶的收入同比增長25.7%至221億元，主要由快遞快運服務(wù)業(yè)績增長以及德邦物流合并后帶來的業(yè)務(wù)增量所驅(qū)動。得益于供應(yīng)鏈運營效率提升與成本優(yōu)化，京東物流2023Q3經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長89%至8.4億元。
達(dá)達(dá)：達(dá)達(dá)2023Q3營收同比增長20%至29億元，經(jīng)營虧損0.52億元，經(jīng)營利潤率同比改善10.8pct。分業(yè)務(wù)來看：1）京東到家2023Q3營收同比增長16%至18億元，主要由GMV增長所推動，截至2023Q3的12個月GMV同比增長24%至731億元，同時，品牌及零售商的營銷投放增加推動在線廣告收入增長；2）達(dá)達(dá)快送2023Q3營收同比增長29%至11億元，主要由連鎖商家的即時配送服務(wù)訂單量增長所驅(qū)動，連鎖商家收入同比增長25%，雙11期間，達(dá)達(dá)快送配送總單量創(chuàng)新高達(dá)到2億單。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到長期宏觀消費復(fù)蘇中，且公司3P生態(tài)建設(shè)仍在持續(xù)推進(jìn)，我們調(diào)整公司2023-2025年營收預(yù)測分別為10,757/11,476/12,230億元，歸母凈利分別為260/314/330億元，對應(yīng)攤薄EPS為8.2/9.6/9.9元，對應(yīng)P/E為12/10/10X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024年京東集團(tuán)合計目標(biāo)市值4,694億元人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價148元人民幣/159港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；零售/物流行業(yè)競爭加??；下沉市場發(fā)展不及預(yù)期；平臺商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；用戶增長不及預(yù)期；百億補貼效果不及預(yù)期等。
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