>> 財通證券-2024消費建材行業(yè)板塊年度策略：解碼ROE，探尋消費建材基業(yè)長青之道-231117
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 1426KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
畢春暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
ROE為股價波動的先驗指標(biāo)。當(dāng)前地產(chǎn)波動下，消費建材企業(yè)受需求疲軟影響，部分企業(yè)通過一系列措施維持業(yè)績一定水平增長。從長遠(yuǎn)來看，地產(chǎn)企穩(wěn)復(fù)蘇或?qū)有枨蠡嘏?，我們尋求企業(yè)長期增長的邏輯。從歷史復(fù)盤來看，消費建材企業(yè)股價和ROE呈正相關(guān)，即ROE越高，企業(yè)股價增長潛力越大。我們通過杜邦分析，將3類指標(biāo)依次拆解，探討長期可提升ROE的商業(yè)模式。
權(quán)益乘數(shù)：短看杠桿，長看回購分紅。反映企業(yè)財務(wù)杠桿的大小，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高。從長遠(yuǎn)看，權(quán)益乘數(shù)有望維持穩(wěn)態(tài)水平，股權(quán)回購和分紅或為趨勢。目前，我國建材企業(yè)處于快速擴張階段，大力投入產(chǎn)線建設(shè)和廠房建設(shè)，資產(chǎn)端增速波動較大，因此短期我國建材企業(yè)權(quán)益乘數(shù)的提升主要依賴于總資產(chǎn)的擴張。長期來看，企業(yè)擴張速度趨緩，業(yè)務(wù)拓展主要依靠前期投入的渠道和產(chǎn)能建設(shè)，對標(biāo)海外成熟市場來看，這個階段的權(quán)益乘數(shù)提升主要依賴于股東權(quán)益的減少，主要方式包括回購注銷和現(xiàn)金分紅。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：長期提升方式在于業(yè)務(wù)協(xié)同。衡量企業(yè)經(jīng)營效率。企業(yè)初創(chuàng)期營收和資產(chǎn)數(shù)額均較小，低基數(shù)下微小杠桿能撬動較大幅營收提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率攀升?？焖贁U張期通常加杠桿來購置生產(chǎn)設(shè)備，隨后鋪渠道擴大銷售范圍，此時營收提升略有滯后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢。規(guī)模繼續(xù)擴大、邁向成熟階段時，提升總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率專注于拓展協(xié)同業(yè)務(wù)來提升營收增速，由于無需更多投資，資產(chǎn)維持穩(wěn)定，經(jīng)營效率得以提升。即有案例可參考偉星新材渠道協(xié)同下同心圓業(yè)務(wù)擴張，及東方雨虹依托相關(guān)工序從單品拓寬到多品類。
銷售凈利率：降本增效、結(jié)構(gòu)優(yōu)化為提升之道。體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力。提升凈利率的核心在于毛利率的提升以及費用率的降低，從而使得凈利潤增速高于營業(yè)收入增速。從3個方面來討論長期提升凈利率的方式：①成本：頭部企業(yè)一方面通過對上游的強議價能力直接降低原材料成本，另一方面通過智能化生產(chǎn)、產(chǎn)能擴張來降低單位生產(chǎn)成本；②毛利率：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，比如提升高端產(chǎn)品占比，從而提升毛利率，例如北新建材、蒙娜麗莎；③費用率：成熟期企業(yè)可通過提升人效或建立信息化系統(tǒng)優(yōu)化費用率，例如堅朗五金。
投資建議：企業(yè)提升ROE的方式在于，在持續(xù)進行回購分紅的基礎(chǔ)上，拓展強協(xié)同業(yè)務(wù)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時聚焦降本增效以及人效提升。當(dāng)前建材行業(yè)各龍頭均已經(jīng)過多年驗證，發(fā)展出一套適合自身的商業(yè)模式，在短期景氣度下行、長期需求企穩(wěn)復(fù)蘇的背景下，各企業(yè)有望持續(xù)跑出alpha邏輯。建議關(guān)注：防水龍頭東方雨虹，管材零售龍頭偉星新材，板材龍頭兔寶寶，安全門龍頭王力安防。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、地產(chǎn)市場超預(yù)期下滑、原材料價格上漲風(fēng)險
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