>> 財(cái)通證券-固收定期報(bào)告：回歸方法論，淺談我們的展望思路和觀點(diǎn)-231118
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
房鐸 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
靜態(tài)的方向性判斷用處不大。2023是對(duì)疫情“長(zhǎng)尾效應(yīng)”的重定價(jià)。2023年市場(chǎng)實(shí)際上對(duì)疫情“長(zhǎng)尾效應(yīng)”進(jìn)行重定價(jià)的一年，從結(jié)果上看，我們可以說(shuō)投資者在今年年初對(duì)疫情長(zhǎng)尾效應(yīng)的考量是不充分的。當(dāng)下臨近年底，市場(chǎng)對(duì)明年宏觀主線的期待仍與去年底有一定相似，即依然主要落腳在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和海外進(jìn)入降息周期。顯然站在中長(zhǎng)期角度，這兩件事基本是必然會(huì)發(fā)生的，但2023年的經(jīng)歷告訴我們，這樣的靜態(tài)結(jié)論并不足以形成良好的應(yīng)對(duì)方案。
把握情緒鈍化過(guò)程和注意力切換。我們認(rèn)為，在考慮市場(chǎng)注意力切換時(shí)，不能簡(jiǎn)單將其完全歸咎于外界新信息或新動(dòng)向的出現(xiàn)，更要考慮市場(chǎng)在原有關(guān)注點(diǎn)上的情緒鈍化。站在當(dāng)下，11月或許還不是“情緒穩(wěn)定的過(guò)渡期”，仍然應(yīng)當(dāng)定義為“海外因素主導(dǎo)階段”，因此美債的波動(dòng)規(guī)律仍然值得重視。我們認(rèn)為距離其調(diào)頭向上可能還有半個(gè)月左右的時(shí)間。彼時(shí)美債的變動(dòng)（背后可能對(duì)應(yīng)了針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期變化）會(huì)再次拉扯市場(chǎng)注意力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)海外因素的脫敏過(guò)程可能有三種情形（詳見(jiàn)正文），而無(wú)論哪種情況，我們都需要重視后續(xù)市場(chǎng)在海外因素上預(yù)期的反復(fù)。
以果決行，加入中間變量和逆向思維。多數(shù)投資者習(xí)慣的“因→果”思維是一種類似經(jīng)典力學(xué)時(shí)空觀下看待問(wèn)題的視角，但考慮到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和金融市場(chǎng)高度的復(fù)雜性、強(qiáng)不確定性和群體行為和認(rèn)知在其中的影響力，這樣的思路往往會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題?？陀^因果的實(shí)現(xiàn)有賴于市場(chǎng)參與群體的特定狀態(tài)來(lái)搭橋。因此逆向思維變得更加重要，即給定原因A和結(jié)果B，由此反推中間變量C的狀態(tài)，并將其作為恒定量，帶入下一階段的分析中，而非機(jī)械的做由A至B的演繹推導(dǎo)。我們基于此給出了對(duì)于國(guó)內(nèi)股債和美債的一些判斷，詳見(jiàn)正文。
應(yīng)對(duì)預(yù)期波動(dòng)，一個(gè)簡(jiǎn)單的方案。綜上，我們認(rèn)為站在當(dāng)下，不能對(duì)明年做過(guò)分靜態(tài)的方向性判斷，對(duì)波動(dòng)狀態(tài)的把握更為重要。那么對(duì)于固收+而言，有沒(méi)有簡(jiǎn)單好用的規(guī)律能夠盡量降低實(shí)操難度？確實(shí)有，我們推薦適度利用A股市場(chǎng)的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律調(diào)整權(quán)益和轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，回測(cè)來(lái)看這樣的方法能夠顯著改善固收+產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比，提升舒適度。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，即在每年5月-7月、11月-來(lái)年1月提升高波動(dòng)資產(chǎn)倉(cāng)位，而在2-4月和8-10月適度降低倉(cāng)位。下面我們展示一個(gè)回測(cè)示例，該回測(cè)中，我們使用純債指數(shù)和轉(zhuǎn)債指數(shù)進(jìn)行配置，在前述應(yīng)當(dāng)提升轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的時(shí)段，給予轉(zhuǎn)債30%的倉(cāng)位，其余時(shí)間保持100%純債持倉(cāng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)情緒變化、統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效、政策方向改變
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