>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：供暖季利多因素積聚，煤炭板塊整體配置時(shí)點(diǎn)來臨-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 4505KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資邏輯：供暖季利多因素積聚焦煤繼續(xù)上漲，煤炭板塊整體配置時(shí)點(diǎn)來臨
本周（2023.11.11-11.17，下同）國內(nèi)秦港Q5500動(dòng)力煤報(bào)價(jià)936元/噸，環(huán)比小跌1.68%，然而產(chǎn)地價(jià)格出現(xiàn)普漲。京唐港主焦煤價(jià)格2560元/噸，環(huán)比上漲6.22%，焦煤期貨繼續(xù)上漲，環(huán)比上漲2.28%。對(duì)于行情的解讀我們認(rèn)為，動(dòng)力煤價(jià)格是煤炭板塊配置的基礎(chǔ)及風(fēng)向標(biāo)，因?yàn)榧词故菬捊姑浩髽I(yè)，也會(huì)生產(chǎn)動(dòng)力煤，所以動(dòng)力煤價(jià)格是所有煤企業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)。我們?cè)?jīng)提到煤炭板塊整體配置時(shí)間參照兩個(gè)，即三季報(bào)發(fā)布結(jié)束及供暖季動(dòng)力煤價(jià)止跌企穩(wěn)，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)滿足，疊加焦煤期貨破前高，市場(chǎng)從而表現(xiàn)出煤炭板塊普漲同時(shí)焦煤股領(lǐng)漲的態(tài)勢(shì)。對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格判斷，動(dòng)力煤價(jià)格只需要止跌即可，并非需要大漲，我們預(yù)計(jì)將保持在高位震蕩，且振幅區(qū)間也有望收窄，呈現(xiàn)出“上有頂、下有底”的特點(diǎn)。上有頂，即動(dòng)力煤價(jià)格可以上漲，但在當(dāng)前價(jià)位水平上也很難出現(xiàn)前兩年大幅拉漲的可能，主要原因包括：一是政策層面保供穩(wěn)價(jià)的手段更加豐富且有預(yù)判的能力，近兩年通過產(chǎn)能核增的形式增加了產(chǎn)量導(dǎo)致很難出現(xiàn)嚴(yán)重且長(zhǎng)時(shí)間的供需失衡與錯(cuò)配；2023年受安監(jiān)的影響，煤炭行業(yè)整體產(chǎn)能開工率處于低水平位，最低80%而最高85%，那么開工率有5個(gè)百分點(diǎn)的空間就是保供穩(wěn)價(jià)留出了調(diào)節(jié)空間；供暖季已開啟，政策層面的重點(diǎn)工作將逐步向冬季保供傾斜，10月國務(wù)院國資委要求“中央企業(yè)要全力做好能源電力保供，積極備戰(zhàn)迎峰度冬，加大煤炭增產(chǎn)增供力度，提前做好發(fā)電設(shè)備維護(hù)和電煤庫存管理”，最近幾周煤礦開工率逐步上行至83%，這些均是保供穩(wěn)價(jià)工作的印證。二是高價(jià)格將使下游用戶的采購接受度下降，下游企業(yè)更多會(huì)根據(jù)盈虧平衡線的角度來做采購價(jià)格評(píng)估，尤其是火電企業(yè)在上網(wǎng)電價(jià)很難上漲的情況下將減少高價(jià)現(xiàn)貨煤的采購，秦港報(bào)價(jià)的1000元水平位即是非常重要的點(diǎn)位，非電用戶（水泥及煤化工等）雖然可轉(zhuǎn)嫁高價(jià)格給下游企業(yè)，但在整體經(jīng)濟(jì)偏弱的背景下，轉(zhuǎn)嫁能力也將受到一定程度的制約，而且水泥在冬季表現(xiàn)為淡季比較明顯。三是港口高價(jià)格可促使疆煤外運(yùn)提供一定的邊際增量，出疆煤有望得到一定程度恢復(fù)。下有底，即煤炭?jī)r(jià)格也很難出現(xiàn)深幅下跌且更難以跌破2023年6月759元的年內(nèi)低點(diǎn)，我們之前判斷900元也是重要關(guān)口，主要原因包括：一是海外地緣政治沖突在增多導(dǎo)致國際能源價(jià)格處于高位，煤油氣之間的熱值性價(jià)比替代可支撐煤價(jià)。二是國內(nèi)受安監(jiān)政策趨嚴(yán)以及礦難頻發(fā)的大背景下，開工率很難超預(yù)期提升，之前中辦和國辦《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)安全生產(chǎn)工作的意見》即是很明確的政策導(dǎo)向，2023年10月上旬國家礦監(jiān)局再次強(qiáng)調(diào)要切實(shí)做好四季度礦山安全生產(chǎn)工作。三是供暖季開啟，電廠日耗當(dāng)前已處于季節(jié)性底部，后續(xù)將隨著全國自北向南的供暖需求而逐步提升，此外港口和電廠都將表現(xiàn)出冬儲(chǔ)補(bǔ)庫。對(duì)焦煤價(jià)格判斷，我們預(yù)計(jì)將保持在高位震蕩，主要原因包括：一是供給端仍偏緊，國內(nèi)生產(chǎn)受到礦難因素導(dǎo)致開工率受限；進(jìn)口方面，俄羅斯決定自2023年10月1日起至2024年底對(duì)包括煤炭在內(nèi)的多種商品施行彈性關(guān)稅政策，將加大俄煤進(jìn)口的成本，澳大利亞出于國家安全或?qū)?duì)煉焦煤、鋁土礦和鐵礦石等列入“關(guān)鍵礦產(chǎn)”清單。二是需求端當(dāng)前平穩(wěn)且未來有政策加持的利多，未來需求端更多需要觀察政策在地產(chǎn)和基建方向的落地情況，落地效果決定焦煤價(jià)格方向。投資策略，我們維持對(duì)煤炭板塊高勝率與高安全邊際的邏輯推薦，且攻守兼?zhèn)洌簭母邉俾识裕叻旨t已逐步受到資本市場(chǎng)資金的青睞，煤企高分紅已成為大趨勢(shì)；當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)且超預(yù)期，煤炭股同樣也會(huì)成為進(jìn)攻品種。從安全性而言，我們認(rèn)為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)多為5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價(jià)，煤炭企業(yè)價(jià)值被低估。近期中煤能源、中國神華、陜西煤業(yè)等大型煤企相繼發(fā)布股東增持公告也反映了產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可。高彈性且兼具高分紅及成長(zhǎng)性三合一的受益標(biāo)的：山煤國際、兗礦能源、廣匯能源、潞安環(huán)能、山西焦煤；穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；中特估預(yù)期差受益標(biāo)的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代
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