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事件描述
　　公司2023前三季度營(yíng)業(yè)總收入59.99億元，同比下滑14.33%；歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比下滑33.43%；扣非凈利潤(rùn)1.22億元，同比下滑44.23%。2023Q3公司營(yíng)業(yè)總收入20.13億元，同比下滑4.53%；歸母凈利潤(rùn)199.84萬(wàn)元，同比下滑97.88%；扣非凈利潤(rùn)-207.88萬(wàn)元。
　　事件評(píng)論
　　線上渠道收入降幅縮窄，直營(yíng)業(yè)務(wù)帶動(dòng)線下收入加速修復(fù)。公司2023Q3營(yíng)業(yè)總收入20.13億元，同比下滑4.53%，收入降幅年內(nèi)持續(xù)環(huán)比收窄。三季度公司凈開門店45家，環(huán)比二季度有所降速，其中直營(yíng)/加盟門店分別凈開92/-47家，主要以華中、華東、西南等區(qū)域門店開設(shè)調(diào)整為主，截至Q3報(bào)告期末公司線下門店數(shù)量達(dá)3344家。公司Q3銷售額分渠道來(lái)看，電商/加盟/直營(yíng)/團(tuán)購(gòu)增速分別同比變動(dòng)-19.42%/-7.06%/+35.33%/+7.83%。公司線上業(yè)務(wù)銷售額8.52億元，同比下滑19.42%，環(huán)比降幅明顯收窄；線下業(yè)務(wù)銷售額13.9億元，同比增長(zhǎng)8.97%；分區(qū)域來(lái)看，2023Q3公司華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他（團(tuán)購(gòu)和電商業(yè)務(wù)）增速分別同比變動(dòng)+2.8%/+8.26%/+12.44%/+29.5%/+20.69%/-16.77%。23Q3公司線上營(yíng)收端繼續(xù)承壓，預(yù)計(jì)主要與淘系平臺(tái)流量去中心化以及公司自身線上流量策略調(diào)整有關(guān)，但下滑幅度逐季環(huán)比明顯放緩；線下拓店目前主要以地標(biāo)商場(chǎng)等直營(yíng)門店作為主要開設(shè)方向，加盟門店預(yù)計(jì)暫時(shí)以遷址擴(kuò)店策略為主；直營(yíng)業(yè)務(wù)收入的大幅改善帶動(dòng)公司線下收入加速修復(fù)。
　　毛利及費(fèi)用短期拖累公司盈利水平。公司2023前三季度歸母凈利率同比下滑0.92pct至3.19%，毛利率同比提升0.37pct至28.54%，期間費(fèi)用率同比+1.32pct至25.04%，其中細(xì)項(xiàng)同比變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（+0.78pct）、管理費(fèi)用率（+0.25pct）、研發(fā)費(fèi)用率（+0.06pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（+0.23pct）、營(yíng)業(yè)稅金及附加（+0.12pct）。公司2023Q3歸母凈利率同比下滑4.37pct至0.1%。毛利率同比下滑2.06pct至27.74%，期間費(fèi)用率同比提升3.57pct至27.06%，其中細(xì)項(xiàng)同比變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（+2.3pct）、管理費(fèi)用率（+0.92pct）、研發(fā)費(fèi)用率（-0.06pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（+0.4pct）、營(yíng)業(yè)稅金及附加（-0.1pct）。公司三季度毛利水平有所下滑預(yù)計(jì)主要系公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格帶提高部分低價(jià)格段產(chǎn)品比例有關(guān)，銷售及管理費(fèi)用明顯提升預(yù)計(jì)主要系弱復(fù)蘇背景下公司逆市拓店，且主要以直營(yíng)門店為主，加大營(yíng)銷推廣以及門店租金、裝修相比加盟店較高等影響有關(guān)，從而使得公司盈利能力暫時(shí)承壓。
　　全渠道先發(fā)布局協(xié)同發(fā)展，公司盈利能力改善趨勢(shì)不改。展望全年來(lái)看，公司線下圍繞門店+業(yè)務(wù)門店開設(shè)有序進(jìn)行，線上持續(xù)多元化渠道布局及各類新興渠道市占率穩(wěn)步提升，保證線上線下全渠道均衡發(fā)展；全渠道協(xié)同能力及周轉(zhuǎn)水平相對(duì)領(lǐng)先行業(yè)，線上去中心化影響有望逐步淡化。公司定位“高端零食”，弱復(fù)蘇背景下調(diào)整門店開設(shè)戰(zhàn)略短期來(lái)看雖有壓力，但隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及新型門店逐步調(diào)整到位有望帶來(lái)公司費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，盈利能力中長(zhǎng)期維度內(nèi)亦有望持續(xù)改善。預(yù)計(jì)公司2023/2024年EPS分別為0.64/0.98元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為32/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)渠道變革導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加??；
　　2、食品安全問題等。