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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.00億元，同比+3.36%；歸母凈利潤(rùn)9.52億，同比+18.54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.06億元，同比+20.62%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　堅(jiān)定推行大家居戰(zhàn)略，營(yíng)收表現(xiàn)符合預(yù)期。單季來(lái)看，2023Q1/Q2/Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.05/29.39/34.57億元，同比分別-9.70%/+5.63%/+9.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.04/3.95/4.53億元，同比分別-8.86%/+32.93%/+15.63%。面對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差的挑戰(zhàn)，公司堅(jiān)定推行“多品牌、全品類(lèi)、全渠道”的大家居戰(zhàn)略，客單價(jià)持續(xù)提升，其中，索菲亞/米蘭納/司米前三季度工廠端平均客單價(jià)同比+6.72%/+13.65%/+10.79%。未來(lái)隨著整裝大家居的不斷深入，公司經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)向好。
　　原材料價(jià)格回落&管控優(yōu)化，盈利能力提升。2023年前三季度公司毛利率同比+2.78pct至35.62%，我們認(rèn)為原因在于原材料價(jià)格回落及公司自身運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效。2023年前三季度公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.02pct/+0.17pct/+0.43pct/-0.21pct至9.84%/6.59%/3.64%/0.46%。綜合影響下公司前三季度凈利率同比+1.75pct至12.07%。單Q3實(shí)現(xiàn)毛利率36.76%（同比+2.59pct，環(huán)比+1.02pct），凈利率13.76%（同比+1.23pct，環(huán)比-0.18pct）預(yù)計(jì)隨公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，盈利水平有望持續(xù)改善。
　　全渠道持續(xù)優(yōu)化，整裝渠道高增。（1）零售渠道方面，公司司米、華鶴品牌門(mén)店有序調(diào)整，三季度末索菲亞/米蘭納/司米/華鶴品牌專(zhuān)賣(mài)店分別為2773/487/252/282家（2022年末分別為2829/338/614/319家）；（2）整裝渠道繼續(xù)發(fā)力，三季度末公司直營(yíng)整裝事業(yè)部合作裝企數(shù)已由2022年底的160家提升至202家，覆蓋城市及區(qū)域數(shù)量由2022年底的93個(gè)提升至173個(gè)，前三季度，公司整裝渠道營(yíng)收同比高增86.40%；（3）大宗渠道方面，持續(xù)優(yōu)化大宗業(yè)務(wù)客戶(hù)結(jié)構(gòu)，提升優(yōu)質(zhì)客戶(hù)收入占比。
　　投資建議：我們看好公司整家定制戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)渠道轉(zhuǎn)化率及客單價(jià)提升。考慮到消費(fèi)環(huán)境及公司提質(zhì)增效，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)13.17/15.40/17.82億元（原值13.01/15.11/17.51億），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為12/10/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲等。