>> 方正證券-甘源食品(002991)公司深度報告：強產(chǎn)品力&低估值的口味化堅果龍頭，渠道開拓成長可期-231123
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
大小： |
2322KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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籽類豆類炒貨龍頭，口味化堅果開辟第二增長曲線。公司2006年成立于江西萍鄉(xiāng)，以籽類休閑食品研發(fā)、生產(chǎn)銷售起家，憑借蟹黃味瓜子仁、蟹黃味蠶豆和原味青豆迅速打開市場，2020年推出了"好味堅果"系列，拓展口味型堅果，該年在淘寶（含天貓）豆類制品類目下銷量排名第一，開辟第二增長曲線。
堅果炒貨千億市場穩(wěn)健增長，風(fēng)味堅果為藍海市場。休閑零食為正餐以外或休閑時間食用的包裝食品，隨著人均收入水平的提升，居民對于休閑零食的消費量也隨之增加，種子及堅果炒貨2021年市場規(guī)模為1512億元，為休閑零食第二大細分市場，2026年有望達到2220億元，2021-2026年CAGR為8%。零食消費人群趨于年輕化，口味口感等成為消費者購買主要決策因素，山姆芥末味夏威夷果走紅。目前國內(nèi)堅果的主要企業(yè)的產(chǎn)品多集中于原味堅果與每日混合堅果方向，口味化堅果細分市場的布局企業(yè)較少，為藍海市場，具有巨大的發(fā)展空間。
產(chǎn)品端：橫向拓展樹類堅果，加碼研發(fā)強化產(chǎn)品力。老三樣為公司打造的經(jīng)典產(chǎn)品，均為億級大單品，營收保持穩(wěn)健增長。2020年以來公司拓展了好味堅果和水果麥片兩大系列產(chǎn)品，同時對堅果、花生、蘭花豆等產(chǎn)品的包裝和口味進行升級，公司成功從籽類堅果拓展至樹類堅果，打造新的增長曲線。近年來公司加大了研發(fā)費用投入和研發(fā)團隊規(guī)模，重視產(chǎn)品創(chuàng)新，2022年成功研發(fā)29個項目。募投項目安陽工廠于2021年投產(chǎn)，主要生產(chǎn)薯片、凍干水果堅果、仙貝、雪餅等產(chǎn)品，隨著新品不斷放量，產(chǎn)能不斷爬坡，規(guī)模效應(yīng)有望不斷釋放，盈利能力具有一定提升空間。
渠道端：渠道組織不斷優(yōu)化，發(fā)力全渠道。22年下半年公司開啟渠道變革，從此前的區(qū)域模式調(diào)整為八大事業(yè)部制，包括袋裝、散裝、電商、零食直營、大客戶、流通、特渠和外貿(mào)。我們認為事業(yè)部組織形式能夠提高對于各個渠道的反應(yīng)速度，更好抓住渠道變化潮流，并有針對性的拓展市場。經(jīng)銷渠道經(jīng)銷商數(shù)量不斷擴充，經(jīng)銷商平均體量對比同行仍有較大提升空間。零食量販渠道方面，22年下半年開始全面擁抱，隨著零食系統(tǒng)合作數(shù)量的增加，該渠道營收預(yù)計將維持高速增長。高端會員店方面，目前公司產(chǎn)品已進入盒馬會員店等系統(tǒng)，具有先發(fā)優(yōu)勢，此外高端會員店作為高勢能渠道有望賦能其他渠道拓展。電商方面，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，傳統(tǒng)電商平臺逐步恢復(fù)，加碼抖音等新興電商平臺有望帶來新增量，在品牌知名度提升后可賦能傳統(tǒng)電商及線下渠道。
棕櫚油庫存保持高位，毛利率穩(wěn)中有升。公司毛利率與棕櫚油價格具有強負相關(guān)性，2022年6月以來棕櫚油價格回落帶動毛利率上升，目前棕櫚油庫存仍處于高位，棕櫚油價格預(yù)計將維持低位，毛利率穩(wěn)中有升。
投資建議：公司產(chǎn)品力較強，渠道拓展穩(wěn)步推進，產(chǎn)品矩陣豐富有助于渠道拓展及業(yè)績放量，我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為20.23/26.32/32.81億元，分別同比增長39.43%/30.10%/24.68%，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤3.04/3.99/4.99億元，分別同比增長92.01%/31.43%/24.79%，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險；食品質(zhì)量及安全風(fēng)險等
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