>> 國海證券-中通快遞-W(02057.HK)公司動態(tài)研究：降本超預(yù)期+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，單票盈利穩(wěn)健-231123
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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來源： |
國海證券 |
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事件:
2023年11月17日中通快遞發(fā)布2023三季度業(yè)績公告：
2023Q3，中通快遞實現(xiàn)營業(yè)收入90.76億元，同比增長1.5%，其中核心快遞服務(wù)收入83.42億元，同比增長2.2%；公司實現(xiàn)毛利27.06億元，同比增長10.7%，調(diào)整后凈利潤23.41億元，同比增長25.0%。
業(yè)務(wù)方面，2023Q3，中通快遞完成業(yè)務(wù)量75.23億票，同比增長18.1%，國內(nèi)市占率達到22.4%，同比提升0.3pcts。
投資要點:
單票盈利及業(yè)務(wù)量增速基本穩(wěn)定，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健表現(xiàn)
2023Q3，公司單票調(diào)整后凈利潤0.31元，同比增長5.81%或0.02元；同時，中通快遞完成業(yè)務(wù)量75.23億票，同比增長18.1%，超出行業(yè)增速1.40pcts，國內(nèi)市占率同比提升0.2pcts至22.4%。
2023Q3公司單票盈穩(wěn)定，業(yè)務(wù)量同比增速達18.1%，最終三季度調(diào)整后凈利潤23.41億元，同比增長25.0%，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健表現(xiàn)。
成本管控超公司預(yù)期，有效對沖降價影響，毛利率同比提升
2023年Q3中通快遞服務(wù)單票收入達到1.11元，同比下降14.5%或0.19元，主要受直客業(yè)務(wù)占比下降、增量補貼和票重下降綜合影響；單票成本0.85元，同比下降17.1%或0.17元（其中單票運輸/中轉(zhuǎn)成本分別降0.06和0.03元），主要因公司標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)字化管理舉措的生效，成本降幅超出公司自己預(yù)期。成本有效對沖降價影響，最終公司實現(xiàn)單票毛利0.36元，同比下降6.3%或0.02元，毛利率同比提升2.5pcts至29.8%。
今年以來，雖然行業(yè)價格小幅向下，但在2023Q1、2023Q2、2023Q3公司單票成本均能有效對沖降價影響，最終實現(xiàn)各季度毛利率的同比提升。
降本有空間，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，業(yè)績有望保持穩(wěn)健
2023Q3，公司資本開支12.72億，同比下降42.2%，降幅較大。隨著公司資本開支達峰后回落，產(chǎn)能爬坡下成本能有下行空間。
除產(chǎn)能爬坡降本外，面對加劇的價格競爭，中通專注于提升服務(wù)質(zhì)量并堅持獲取有盈利的業(yè)務(wù)增量，與同行相比直客業(yè)務(wù)占比優(yōu)化力度較大，且散單及退貨件業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。
展望2024年，隨著供給收縮需求回暖下的產(chǎn)能爬坡+公司精細(xì)化管理+末端驛站的持續(xù)推進，公司全年單票快遞服務(wù)成本有望繼續(xù)下行；此外，隨著公司末端能力的建設(shè)，公司服務(wù)質(zhì)量持續(xù)提升，散單及退貨件業(yè)務(wù)占比提升下業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。單票盈利及業(yè)績增長有望保持穩(wěn)健。
盈利預(yù)測和投資評級
根據(jù)公司2023年三季報，我們預(yù)計中通快遞2023-2025年營業(yè)收入分別為394.68億元、467.23億元與550.67億元，歸母凈利潤分別為99.77億元、113.75億元與143.28億元，對應(yīng)PE分別為12.94倍、11.35倍與9.01倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)增速不及預(yù)期；價格戰(zhàn)重啟；管理改善不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期；加盟商爆倉；中美關(guān)系不穩(wěn)定。
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