>> 招商證券-立華股份(300761)步履不停，萬里可期-231124
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
大小： |
945KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李秋燕,朱衛(wèi)華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司黃羽雞出欄量居全國第二，未來出欄量或?qū)⒈３?~10%左右的年均增長速度；2023年生豬出欄目標(biāo)80萬頭；2024~2025年或有望實現(xiàn)黃羽雞及生豬景氣共振?？春霉景l(fā)展前景，重點推薦。
立華股份是華東地區(qū)最大的黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)。公司起家于華東地區(qū)，其在黃羽雞業(yè)務(wù)上建立了從育種→養(yǎng)殖→屠宰加工為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，通過“公司+合作社+農(nóng)戶”模式不斷提升養(yǎng)殖規(guī)模，黃羽雞出欄量久居全國第二，2022年出欄黃羽雞4.07億羽（yoy+10%），對應(yīng)市占率約11%；在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上也擁有縱向一體化經(jīng)營優(yōu)勢。2022年銷售商品豬56.4萬頭（yoy+37%）。公司營收結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，黃羽雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收及毛利。
產(chǎn)業(yè)布局不斷完善，異地擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。立華股份自成立26年來，經(jīng)歷多輪行業(yè)周期，已形成較為成熟的異地擴(kuò)張模式及較強(qiáng)的成本管控能力。我們認(rèn)為，公司中長期成長點在于：1）異地復(fù)制：公司的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式有利于增強(qiáng)其異地擴(kuò)張能力。其在鞏固華東市場的同時，加碼華南、西南市場開發(fā)力度，不斷提升其市場占有率；2）產(chǎn)品端不斷延伸：順應(yīng)消費趨勢，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，基于立足優(yōu)勢品種口碑，創(chuàng)新產(chǎn)品打造新盈利點；3）產(chǎn)業(yè)布局：生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步推進(jìn)，或有望貢獻(xiàn)新盈利增長點。
黃羽雞產(chǎn)能降至低位，雞價景氣有望回升。黃羽肉雞行業(yè)經(jīng)過近三年的周期低谷，行業(yè)產(chǎn)能去化效果顯著，父母代種雞存欄已降至2018年以來低位水平。黃羽雞需求端與餐飲、家庭等中高端消費高度相關(guān)，疫后餐飲復(fù)蘇及四季度畜禽消費轉(zhuǎn)旺或有望支撐黃雞景氣上行。中長期看，未來隨著消費習(xí)慣改變、禁售政策實施、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振消費，冰鮮黃羽雞市場或仍有較大的發(fā)展空間。
給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。未來公司將重點拓展華東以外的區(qū)域市場，黃羽雞出欄或?qū)⒈３?~10%左右的年均增長速度。公司生產(chǎn)成本不斷改善，23Q3黃羽雞成本已降至13.2元/kg左右，羽均盈利仍有較大提升空間；以2023年出欄量推測當(dāng)前羽均市值仍處于歷史相對低位水平。2023年公司生豬出欄目標(biāo)為80萬頭，隨著生豬產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，未來生豬養(yǎng)殖成本仍有較大下降空間。預(yù)計公司2023~2025年歸屬凈利潤分別為1.27/6.22/11.6億元，對應(yīng)EPS分別為0.15/0.75/1.40元。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：畜禽價格上漲不達(dá)預(yù)期；自然災(zāi)害風(fēng)險；飼料原料價格上漲風(fēng)險；疫病風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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