>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報：均衡配置-231125
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
大?。?/td>
| 3661KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
一、國家資產(chǎn)負債表分析
負債端。10月實體部門負債增速錄得9.7%，前值9.5%，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，預計11月實體部門負債增速小幅上升至9.8%，12月進一步上升至10.4%。
財政政策。上周政府債（包括國債和地方債）凈增加5774億元（高于計劃的4974億元），按計劃下周政府債凈增加547億元，10月末政府負債增速為11.9%，前值10.6%，11月末預計上升至12.3%，12月末進一步上升至13%附近。
貨幣政策。按周均計算，上周資金成交量環(huán)比上升，資金價格環(huán)比上升，期限利差收窄，資金面明顯收斂。
資產(chǎn)端，8-10月連續(xù)改善后，11月或難進一步改善，預計本輪恢復周期在3個月（8-10月）?；谌径鹊臄?shù)據(jù)，我們目前認為，未來1-2年中國實際經(jīng)濟增長中樞在4-5%之間，對應名義經(jīng)濟增長中樞在6-7%之間。通脹方面，在負債收斂和實體經(jīng)濟平穩(wěn)的組合下，有望震蕩溫和回落。從CPI和PPI同比的讀數(shù)上來看，6月或形成PPI同比增速的極值低點，CPI同比增速的低點則可能在9月附近形成。
二、股債性價比和股債風格
中期來看，我們對國家資產(chǎn)負債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負債端收斂，資產(chǎn)端實際產(chǎn)出只要沒有下行，就會擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。
上周，資金面明顯收斂，連續(xù)四周股債雙牛后轉(zhuǎn)為股債雙熊，股債性價比偏向股票。十債收益率全周累計上行5個基點至2.71%，一債收益率全周累計上行21個基點至2.33%，期限利差下降至37個基點，30年國債收益率全周累計上升3個基點至2.97%；各主要寬基指數(shù)多數(shù)下跌，唯紅利指數(shù)全周累計上漲1.26%，雖然我們在上周上調(diào)了價值的倉位，但全周沒能跑贏滬深300指數(shù)。
上周市場運行情況尚基本符合預期，價值在連續(xù)四周跑輸成長后，轉(zhuǎn)而跑贏成長，成長價值缺口的收斂，在一定程度上保證了本輪權(quán)益回升的延續(xù)性，我們建議投資者轉(zhuǎn)為均衡配置，至少不應該繼續(xù)極端押注成長。其他新增變化不多，我們也基本維持之前的觀點不變。綜合來看，債券目前已經(jīng)具備較好的配置價值，國家資產(chǎn)負債邊際收縮背景下，久期策略占優(yōu)。權(quán)益市場方面，如果剩余流動性邊際改善，成長有望表現(xiàn)略強。推薦紅利指數(shù)（倉位30%）、上證50指數(shù)（倉位20%）、科創(chuàng)50指數(shù)（倉位20%）、中證1000指數(shù)（倉位30%）。
從7月29日的資產(chǎn)配置周報開始，我們進行寬基指數(shù)推薦，從9月9日的資產(chǎn)配置周報開始，我們加入了利率債ETF。我們認為，這本質(zhì)上是一種自上而下的主觀配置策略，側(cè)重于倉位選擇和風格研判，策略可以容納較大規(guī)模的資金量，波動較小，流動性較好；在國家資產(chǎn)負債表邊際收斂的背景下，將得到市場越來越多的關(guān)注和青睞。策略運行至今，合計79個交易日，日勝率58%，累計跑贏滬深300指數(shù)6.11%。組合最大回撤-9.30%，年化波動率14.01%。
三、行業(yè)推薦
下周景氣度角度推薦煤炭、工業(yè)金屬、消費電子。政策角度方面看多食品飲料、汽車、消費電子。行業(yè)輪動方面看多美容護理、食品飲料、環(huán)保、建筑裝飾。
四、轉(zhuǎn)債市場回顧展望與標的推薦
上周轉(zhuǎn)債出現(xiàn)系統(tǒng)性殺估值，估值下殺的轉(zhuǎn)債群體與以往出現(xiàn)明顯差異：農(nóng)林牧漁、采掘、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝、交通運輸?shù)刃袠I(yè)出現(xiàn)正股漲轉(zhuǎn)債跌，轉(zhuǎn)股溢價率明顯下殺；偏低價轉(zhuǎn)債（低價、債性、雙低轉(zhuǎn)債）均出現(xiàn)價格與估值雙殺，尤其是雙低轉(zhuǎn)債；最高評級、老債、轉(zhuǎn)債余額最大的一類轉(zhuǎn)債股漲債跌，轉(zhuǎn)股溢價率跌幅相對更大。
權(quán)益市場修復以來，轉(zhuǎn)債受限于強債性交投情緒弱于權(quán)益，交易量未現(xiàn)大幅上升，在上周的回調(diào)中交易量亦沒有大幅度下降。相較于權(quán)益，轉(zhuǎn)債估值或仍有回調(diào)空間，短期建議關(guān)注估值調(diào)整到位，偏低價的轉(zhuǎn)債。
五、風險提示：
1、經(jīng)濟失速下滑，政策超預期寬松。
2、行業(yè)推薦根據(jù)過往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗總結(jié)，行業(yè)未來表現(xiàn)可能不及預期。
3、市場波動超預期，與預測差異較大。
4、寬基指數(shù)推薦歷史表現(xiàn)不代表未來收益。
5、轉(zhuǎn)債正股及公司基本面表現(xiàn)不及預期風險。
|
|
