>> 華金證券-定期報(bào)告：當(dāng)前TMT會(huì)如何輪動(dòng)？-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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復(fù)盤(pán)歷史，TMT行業(yè)的輪動(dòng)主要受產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、盈利和資金的影響。（1）A股共經(jīng)歷3輪完整的TMT牛市：2008/10-2010/12、2013/1-2015/12、2019/1-2020/7。（2）復(fù)盤(pán)來(lái)看，可以將3輪科技行情劃分為行情開(kāi)啟、確認(rèn)上行、快速上行、筑頂回落4個(gè)階段。（3）行情開(kāi)啟期，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策是核心影響因素。一是2008-2010、2013-2015、2019-2020行情開(kāi)啟期TMT占優(yōu)的順序分別是電子>計(jì)算機(jī)>傳媒＞通信、傳媒>計(jì)算機(jī)>電子>通信、電子>計(jì)算機(jī)>通信>傳媒，主要受當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化；二是換手率在行情啟動(dòng)期明顯回升。（3）確認(rèn)上行期，有無(wú)業(yè)績(jī)落地是行業(yè)占優(yōu)的核心因素。一是3輪TMT行情中確認(rèn)上行期占優(yōu)順序分別是電子>計(jì)算機(jī)>通信>傳媒、計(jì)算機(jī)>電子和通信>傳媒、電子>計(jì)算機(jī)>通信>傳媒，主要受業(yè)績(jī)落地快慢的影響。（4）快速上行期，資金（如機(jī)構(gòu)加倉(cāng)等）是行業(yè)占優(yōu)的核心影響因素，如3輪TMT行情中快速上行階段分別占優(yōu)的電子、計(jì)算機(jī)、電子，都是當(dāng)時(shí)基金持倉(cāng)上升明顯的行業(yè)。（5）筑頂回落期，業(yè)績(jī)持續(xù)支撐是核心因素，如3輪行情中筑頂階段均是電子表現(xiàn)最強(qiáng)，主要是電子的盈利持續(xù)兌現(xiàn)或落地。
當(dāng)前來(lái)看，TMT行情處于確認(rèn)上行期，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)快慢是輪動(dòng)的核心。（1）當(dāng)前TMT行情已經(jīng)處于確認(rèn)上行期：一是今年上半年的TMT行情已經(jīng)充分反映了AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)科技突破等政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)已聚焦在業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)和落地；二是當(dāng)前TMT的換手率已較2022年10月底之前明顯上升。（2）比照復(fù)盤(pán)，短期幾個(gè)月內(nèi)TMT的占優(yōu)順序可能是電子>計(jì)算機(jī)>傳媒>通信：一是業(yè)績(jī)落地和兌現(xiàn)角度看，Mate60帶來(lái)的電子相關(guān)行業(yè)訂單和業(yè)績(jī)可能顯現(xiàn)，而華為智能汽車(chē)、國(guó)產(chǎn)大模型、數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策落地帶來(lái)的計(jì)算機(jī)相關(guān)的訂單和業(yè)績(jī)也可能有所回升；二是短期催化上，年底消費(fèi)電子需求旺季、數(shù)據(jù)要素政策落地、短劇、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等可能不斷落地，TMT各行業(yè)可能輪番領(lǐng)漲，和時(shí)間段及時(shí)點(diǎn)有關(guān)。
分子端盈利和流動(dòng)性繼續(xù)邊際改善，A股短期反彈延續(xù)。（1）分子端：經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)預(yù)期延續(xù)。一是10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善：社融、信貸增速繼續(xù)回升，地產(chǎn)銷(xiāo)售增速有所回升；二是四季度消費(fèi)旺季和基建加速下，經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)預(yù)期延續(xù)。（2）流動(dòng)性：繼續(xù)邊際改善。美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率不加息，海外緊縮壓力下降；國(guó)內(nèi)可能進(jìn)一步降息降準(zhǔn)，流動(dòng)性維持寬松。融資持續(xù)流入，外資和新發(fā)基金流入可能有所修復(fù)。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：匯率回升和中美關(guān)系改善繼續(xù)提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。
短期風(fēng)格難切換，繼續(xù)聚焦TMT和醫(yī)藥、新能源等成長(zhǎng)行業(yè)。（1）短期風(fēng)格依然是成長(zhǎng)為主：其一，當(dāng)前處于盈利、信用同步上行且流動(dòng)性邊際寬松的宏觀環(huán)境下，成長(zhǎng)占優(yōu)。其二，歷史經(jīng)驗(yàn)上市場(chǎng)底后的反彈中，高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)，當(dāng)前指向TMT等成長(zhǎng)行業(yè)。（3）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子（華為鏈、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化）、計(jì)算機(jī)（華為模型應(yīng)用、數(shù)據(jù)要素）、傳媒（AI在教育、營(yíng)銷(xiāo)和游戲中的應(yīng)用、短?。⑼ㄐ牛ㄋ懔ā⑿l(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等）；二是超跌的高景氣成長(zhǎng)性行業(yè)如醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、中藥等）、新能源（風(fēng)電、電池等）；三是活躍資本市場(chǎng)政策和保增長(zhǎng)政策相關(guān)的券商、建材、消費(fèi)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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