>> 華金證券-《貨幣政策執(zhí)行報告》(2023年三季度)點評：貨幣財政和衷共濟，降準降息年內(nèi)可期-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
積極主動加強貨幣政策與財政政策協(xié)同，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，宣告貨幣財政和衷共濟共同擴張周期啟動。中央金融工作會議之后的首期《貨幣政策執(zhí)行報告》中，以罕見的坦率的口吻宣告了新一輪貨幣政策和財政政策雙輪驅(qū)動，共同擴張周期的啟動。一方面，本季度《報告》明確要求“持續(xù)用力、乘勢而上”，“堅持把金融服務(wù)實體經(jīng)濟作為根本宗旨”，“更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，從總量角度明確強化了貨幣政策進一步支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的定位。另一方面，專欄3《積極主動加強貨幣政策與財政政策協(xié)同》罕見地明確表達了“人民銀行將進一步加強與財政政策的協(xié)調(diào)配合”的導(dǎo)向立場，并詳細闡述了財政擴張需要貨幣政策“主動補位”的核心邏輯：在地方政府債券發(fā)行加快、四季度增發(fā)萬億國債的背景下，由于發(fā)債到財政支出存在時間差，我國商業(yè)銀行持有國債占比較高，政府債券的集中大量供給需要央行“前瞻性通過降準、中期借貸便利、公開市場操作等多種渠道加大流動性供給”。上述分析完全符合我們在增發(fā)萬億國債、中央金融工作會議、以及年度展望報告中對于貨幣財政需雙輪驅(qū)動同步擴張，才能同時保證長端利率和匯率的穩(wěn)定并有效促進國內(nèi)消費和投資需求增長的政策邏輯。
提高利率政策協(xié)同性，進一步推動降低實際貸款利率，意味著繼續(xù)實施向1年期LPR/MLF利率傾斜的結(jié)構(gòu)性降息措施的必要性提升，而降準投放高效率低成本流動性是緩和資金面緊張的必要數(shù)量手段，年底前以及2024年降準降息可期?！秷蟾妗份^上季度更加明確地提出“維護好存貸款市場秩序，進一步推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率”的要求，將其與“增強金融支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)定性”的新增導(dǎo)向直接相聯(lián)系?！秷蟾妗吩趯?中詳細闡述了存貸款利率協(xié)同引導(dǎo)下降，支持經(jīng)濟回升向好的邏輯，主要分為三個層次：一、通過7天逆回購和MLF利率分別下降20、25BP，引導(dǎo)1Y、5YLPR分別下降20、10BP，對貸款利率有普遍的下行引導(dǎo)作用。二、調(diào)整優(yōu)化房貸利率政策，存量首套房貸利率隨最新政策有比較明顯的下降，同時放寬首套房貸利率下限條件的執(zhí)行城市數(shù)量進一步增加到119個，房貸利率出現(xiàn)了明顯的回落。三、通過存款利率市場化調(diào)整機制，引導(dǎo)主要銀行下調(diào)存款利率10-25BP，“緩解存款定期化長期化傾向”，而由存款利率下行所帶動的銀行凈息差穩(wěn)定作用，則“為銀行讓利實體經(jīng)濟創(chuàng)造有利條件”。二季度以來，政策利率下調(diào)走在了流動性供給量改善的前面，銀行間資金面利率水平高于下調(diào)后的短端政策利率目標的利差有所擴大并保持數(shù)月較高水平，這意味著如果未來在財政擴張的背景下，貨幣政策要進一步引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下降，就必須通過更大幅度、更加果斷前瞻地實施降準等成本低、效率高、投放最長期流動性的數(shù)量型操作，才有望能夠在彌合當前資金面利率與政策利率目標正缺口的基礎(chǔ)上，進一步引導(dǎo)政策利率和貸款利率下調(diào)，而同時為保證商業(yè)銀行合理可持續(xù)的凈息差水平，多降1年期LPR/MLF利率以基本保證存貸款利率下調(diào)幅度的協(xié)調(diào)性，則是未來降息路徑中的結(jié)構(gòu)性重點。我們維持12月和明年分別降準50BP、100BP的預(yù)測不變，維持12月調(diào)降1YLPR/MLF利率10BP，調(diào)降5YLPR 0-5BP的預(yù)測不變。
風(fēng)險提示：流動性供給慢于預(yù)期導(dǎo)致資金面持續(xù)緊張風(fēng)險，美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮導(dǎo)致人民幣匯率再度承受趨弱壓力風(fēng)險。
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