>> 華金證券-工業(yè)企業(yè)利潤點評：利潤改善之路遭遇成本波折-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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工業(yè)企業(yè)利潤10月同比增速加速回落，主因成本拖累加深，抵消了營收的小幅改善和投資收益的修復(fù)，利潤改善之路遭遇一定波折。10月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速大幅下行9.2個百分點至2.7%，從8月峰值水平連續(xù)第二個月加速回落，呈現(xiàn)三大結(jié)構(gòu)性特點：1）7-9月原油價格連續(xù)大幅上漲，疊加基數(shù)走低，滯后推升10月營業(yè)成本增速上行2.2個百分點至3.2%，對總利潤增速從此前的向上支撐逆轉(zhuǎn)為大幅拖累4.2個百分點；2）10月在大眾消費的持續(xù)促進作用下，社會消費品零售總額增長稍超預(yù)期，工業(yè)企業(yè)營收同比增速小幅上行1.3個百分點至2.5%，對利潤同比增速的貢獻較前月小幅提升0.6個百分點；3）低基數(shù)疊加資本市場信心好轉(zhuǎn)，10月包含投資收益的其他利潤貢獻大幅提升。
制造業(yè)受原油價格等成本拖累影響較大，單月利潤增速下滑幅度較為明顯。受低基數(shù)和天氣波動導(dǎo)致的用電需求增加等共同影響，1-10月公用事業(yè)利潤累計同比較1-9月上行1.3個百分點至40.0%；制造業(yè)受上游原油、煤炭前期不同程度價格上漲所帶來的成本沖擊較為直接，10月制造業(yè)利潤同比增速回落達12.6個百分點至-4.4%。制造業(yè)行業(yè)中，10月當(dāng)月更接近上游大宗商品的原材料制造業(yè)利潤同比增長仍高達22.9%，受消費品零售稍好于市場預(yù)期的表現(xiàn)帶動，消費品制造業(yè)利潤連續(xù)第三個月增長，10月同比2.2%；電氣機械、鐵路船舶航空航天運輸設(shè)備和通用設(shè)備等三大裝備制造業(yè)利潤分別增長20.8%、19.1%和10.4%，增速較快。
產(chǎn)成品去庫存陡然加速，快速去庫存階段尚在持續(xù)，對利潤潛在改善的幅度形成持續(xù)壓制。10月產(chǎn)成品名義庫存同比增速再度下行1.1個百分點至2.0%，扣除價格因素后，當(dāng)月產(chǎn)成品庫存實際同比增速亦大幅下行1.0個百分點至4.7%，成為近23個月以來新低，顯示實際去庫存過程仍在加速進行。從既往數(shù)年庫存周期來看，產(chǎn)成品庫存底部實際增速大約在-2%至2%之間，當(dāng)前加速去庫存階段尚未結(jié)束，未來數(shù)月仍將持續(xù)對企業(yè)利潤增速形成壓制，但庫存見底后也有望見到相當(dāng)陡峭的工業(yè)企業(yè)利潤加速改善斜率。
展望至2024年一季度，成本壓力或?qū)⒃俣扔兴徑?，但加速去庫存的同時工業(yè)品需求即將迎來高基數(shù)導(dǎo)致的增速階段性回撤，預(yù)計工業(yè)企業(yè)利潤增速可能經(jīng)歷一個改善過程中的波折震蕩平臺期。而2024年兩會之后至年底，如果1）一二線城市房價預(yù)期普遍企穩(wěn)（即便“量縮價穩(wěn)”也是可以接受的情形），居民去杠桿速度明顯緩和；2）2023年四季度增發(fā)萬億預(yù)算內(nèi)國債之后，中央經(jīng)濟工作會議、2024年兩會均再度確認新一輪財政擴張周期啟動，并且最遲至2024年兩會期間確認將財政赤字（我們預(yù)計2024年赤字率約3.5%）的額外擴張部分用于實施大規(guī)模個稅減稅以刺激居民永久性收入預(yù)期并以較大的比例傳導(dǎo)至消費內(nèi)需一側(cè)；3）貨幣政策通過大幅果斷降準(zhǔn)和小幅結(jié)構(gòu)性降息實施配合性的合理寬松，以穩(wěn)定長端利率和匯率水平的同時改善銀行間和實體經(jīng)濟流動性；那么我們有理由期待24Q2-24Q4工業(yè)企業(yè)利潤在有效投資和可選消費的共同推升作用、以及去庫存基本到位的斜率增強作用下，獲得相當(dāng)值得期待的反彈路徑。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期風(fēng)險；房地產(chǎn)市場復(fù)蘇慢于預(yù)期風(fēng)險。
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