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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，電商及廣告驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效率提升集團(tuán)利潤(rùn)加速釋放。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)93.10港元。公司三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于預(yù)期，其他服務(wù)及廣告增長(zhǎng)強(qiáng)勁，費(fèi)用管控良好集團(tuán)利潤(rùn)加速釋放?？紤]到電商業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)、廣告穩(wěn)步復(fù)蘇及成本費(fèi)用不斷優(yōu)化，我們調(diào)整2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至87/164/241億元人民幣（前值76/155/237億元人民幣），PE 27X/14X/10X，維持目標(biāo)價(jià)93.10港元。
　　收入延續(xù)高增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整凈利再超預(yù)期。公司3Q23實(shí)現(xiàn)收入279.48億元，同比+21%，廣告及其他服務(wù)收入延續(xù)高增長(zhǎng)；毛利率51.7%，同比+5.4pct，服務(wù)器及帶寬成本優(yōu)化驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)攀升，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)22.11億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率7.9%，其中國(guó)內(nèi)、海外分別31.55、-6.35億元，海外虧損同比收窄62%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)31.73億元，經(jīng)調(diào)整凈利率11%，環(huán)比+1.6pct，利潤(rùn)側(cè)再超預(yù)期，運(yùn)營(yíng)效率提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。
　　用戶數(shù)再創(chuàng)新高，社區(qū)生態(tài)穩(wěn)固短劇供給豐富。公司3Q23實(shí)現(xiàn)DAU、MAU 3.87、6.85億人，同比+6.4%、+9.4%，用戶時(shí)長(zhǎng)129.9分鐘，環(huán)比+11%，DAU/MAU 55.8%，暑期旺季與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給驅(qū)動(dòng)下用戶數(shù)再創(chuàng)新高，亞運(yùn)會(huì)期間平均每日觀看相關(guān)內(nèi)容用戶數(shù)達(dá)到2.3億；9月末累計(jì)互關(guān)用戶對(duì)數(shù)322億對(duì)、同比近+40%，搜索平均MAU突破4.7億，暑期檔上線星芒短劇85部、播放量過(guò)億短劇數(shù)量達(dá)到21部，疊加夏日星愿派對(duì)等內(nèi)容垂類運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步鞏固差異化社區(qū)生態(tài)。
　　內(nèi)循環(huán)強(qiáng)勁外循環(huán)復(fù)蘇，電商淡季不淡再續(xù)高增。公司3Q23直播收入97.19億元，同比+9%，公會(huì)簽約主播數(shù)同比+40%、主播日均直播時(shí)長(zhǎng)同比+30%，內(nèi)容供給推動(dòng)ARPPU延續(xù)增長(zhǎng)；3Q23廣告收入146.90億元，同比+27%，內(nèi)循環(huán)支撐廣告增長(zhǎng)、外循環(huán)效果類增長(zhǎng)提速；3Q23其他服務(wù)收入35.39億元，同比+37%，電商GMV 2902.40億元，同比+33%，TR環(huán)比小幅回落，買家轉(zhuǎn)化率提升推動(dòng)GMV增速仍遠(yuǎn)超行業(yè)，品牌GMV占比同比提升，泛貨架GMV占比近20%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇緩慢；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；費(fèi)用管控未及預(yù)期等。