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主要觀點(diǎn)：
　　供應(yīng)鏈整合“強(qiáng)化內(nèi)功”，業(yè)務(wù)協(xié)同實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)
　　公司通過深化要素資源市場(chǎng)化配置，以自營(yíng)貿(mào)易為突破口，投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游、打通供應(yīng)鏈連接阻塞點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易生態(tài)鏈建設(shè)的同時(shí)，積極構(gòu)建全球化供應(yīng)鏈服務(wù)體系。剔除2022租金減免影響，（1）市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)（存量）年均貢獻(xiàn)穩(wěn)定，二區(qū)東將驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模再上新臺(tái)階；隨著業(yè)務(wù)聚焦（2）商品銷售占比由2019的1.7%增至2023H1的55%，成為公司收入主要貢獻(xiàn)力量；（3）關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)會(huì)展、酒店及廣告業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，與主業(yè)形成協(xié)同發(fā)展。
　　以chinagoods為載體，構(gòu)建數(shù)字貿(mào)易生態(tài)
　　公司從中長(zhǎng)期發(fā)展考慮，于2019年開始依托chinagoods平臺(tái)形成全鏈路、全功能服務(wù)賦能實(shí)體市場(chǎng)，加大“穩(wěn)外貿(mào)、托內(nèi)需”力度，并首次在經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中對(duì)平臺(tái)GMV提出超百億的目標(biāo)。chinagoods作為公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要抓手，以貿(mào)易數(shù)據(jù)整合為核心驅(qū)動(dòng)，可在生產(chǎn)制造、展示交易、倉(cāng)儲(chǔ)物流、金融信貸、市場(chǎng)管理等多環(huán)節(jié)為供需雙發(fā)提供服務(wù)。2022年，chinagoods平臺(tái)全年實(shí)現(xiàn)GMV356.76億，同比增長(zhǎng)112%。
　　“YiwuPay義支付”打通跨境人民幣支付通道，支付鏈路不斷完善
　　“Yiwu Pay義支付”成立于2012年，通過專業(yè)的全球支付服務(wù)能力，金融合規(guī)能力和安全風(fēng)控能力，為國(guó)內(nèi)外客戶提供一站式跨境支付解決方案，讓客戶能夠合規(guī)收款、輕松結(jié)匯，提高資金使用效率，確保資金安全到賬。業(yè)務(wù)涵蓋線上線下B2B支付、跨境支付等各類場(chǎng)景，其中跨境支付收入為公司主要收入。據(jù)央行數(shù)據(jù)，人民幣跨境收付金額從2009年不到100億元增至2022年的42萬億元，公司“義支付”業(yè)務(wù)將進(jìn)一步推動(dòng)貿(mào)易服務(wù)潛力的釋放。
　　順應(yīng)新發(fā)展格局，多維度提升數(shù)字化能力、增強(qiáng)數(shù)據(jù)要素沉淀
　　我國(guó)新外貿(mào)正在向基于外貿(mào)數(shù)字化的新型跨境貿(mào)易方式發(fā)展。無論是識(shí)別交易對(duì)手、識(shí)別外需變化，還是貿(mào)易雙方對(duì)降本增效的訴求，都需要數(shù)字技術(shù)的沉淀及貿(mào)易產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的支持。（1）公司將打造義烏全球數(shù)貿(mào)中心項(xiàng)目，項(xiàng)目總建面123.6萬方，擬分兩期開發(fā)，項(xiàng)目總投資83.2億元；（2）2023年9月，公司與人民數(shù)據(jù)管理（北京）有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，以人民數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)資源優(yōu)勢(shì)為支撐，以義烏小商品城貨源商流信息流為對(duì)象，共同打造貿(mào)易數(shù)據(jù)生態(tài)。
　　投資建議
　　公司背靠“世界小商品之都”義烏市場(chǎng)這一平臺(tái)，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展；chinagoods拉動(dòng)商品銷售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，助力公司三大生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建與完善，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升；公司對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域布局的投入，借力“一帶一路”倡議和“RCEP”協(xié)議推動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)降本增效。公司具備人民幣第三方跨境支付牌照有望助推人民幣國(guó)際化。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別為0.45、0.51、0.58元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17、15、13倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，人才儲(chǔ)備不足風(fēng)險(xiǎn)，外部不確定因素等。