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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，暑期流量創(chuàng)新高。公司23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收279.48億元（YoY+20.8%），小幅超過(guò)一致預(yù)期的277.08億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)31.73億元，優(yōu)于彭博一致預(yù)期的26.6億元，去年同期經(jīng)調(diào)整虧損凈額為6.72億元，經(jīng)調(diào)整凈利率為11.4%，降本增效成果顯著。毛利率提升至51.7%（YoY+5.4pcts），主要由帶寬和服務(wù)器托管成本占比下降2.3pcts帶動(dòng)。銷售費(fèi)用率同比大幅下降7.5pcts至32%，行政和研發(fā)費(fèi)用率分別小幅下降至3.2%（YoY-1.4pcts）和10.6%（YoY-4.7pcts）。平臺(tái)流量創(chuàng)新高,23Q3公司DAU3.87億（YoY+6.4%,QoQ+2.8%），MAU6.85億（YoY+9.4%,QoQ+1.7%），每位日活躍用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)增至129.9分鐘（YoY+6.9%,QoQ+10.8%）。
　　內(nèi)循環(huán)廣告業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，外循環(huán)廣告業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)。23Q3公司線上營(yíng)銷服務(wù)收入為147億元（YoY+26.7%），活躍營(yíng)銷客戶同比增長(zhǎng)超140%。主要得益于：1）內(nèi)循環(huán)營(yíng)銷服務(wù)收入繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，23Q3營(yíng)銷客戶通過(guò)直播托管進(jìn)行營(yíng)銷投放的消耗環(huán)比提升超9倍；2）外循環(huán)效果類營(yíng)銷服務(wù)持續(xù)恢復(fù)。外循環(huán)收入增速環(huán)比提升，尤其在傳媒資訊、教育培訓(xùn)和大健康等行業(yè)。公司通過(guò)深化精細(xì)化管理，加強(qiáng)原生推廣素材投放力度，23Q3外循環(huán)原生推廣素材投放消耗環(huán)比提升超30%；3）客戶結(jié)構(gòu)方面，重視中小商家的成長(zhǎng)，從流量和運(yùn)營(yíng)方面給中小商家更多政策支持，使中小商家在快手的投流意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　電商GMV淡季實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)?；钴S商家數(shù)量和電商月活躍付費(fèi)用戶數(shù)量增長(zhǎng)，推動(dòng)23Q3電商GMV增至2902.40億元（YoY+30.4%），其他服務(wù)收入增至35.39億元（YoY+36.6%）。1）23Q3新入駐商家數(shù)保持高位,月均動(dòng)銷商家同比增長(zhǎng)約50%；2）泛貨架整體GMV占比接近20%，其中電商意圖日搜索用戶峰值環(huán)比提升25%，搜索GMV同比提升近70%；雙十一開(kāi)啟商城一級(jí)流量入口，GMV占比約為10%，有望進(jìn)一步提升用戶復(fù)購(gòu)；3）23Q3腰部及長(zhǎng)尾達(dá)人貢獻(xiàn)GMV占整體達(dá)人GMV比例從2021年初的超20%逐步提升至本季度的近50%；4）持續(xù)提升短視頻電商內(nèi)容質(zhì)量及轉(zhuǎn)化效率，推動(dòng)短視頻GMV同比超翻倍增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)五個(gè)季度的持續(xù)提升。
　　上線基于大模型的智能問(wèn)答產(chǎn)品，加速推進(jìn)大模型研發(fā)和落地?？焓帜壳按竽Ｐ妥钚逻M(jìn)展包括：1）在搜索業(yè)務(wù)方面，上線快手AI對(duì)話功能，這是中國(guó)短視頻和直播行業(yè)首個(gè)基于大語(yǔ)言模型落地的智能問(wèn)答產(chǎn)品；2）大模型研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，語(yǔ)言大模型“快意”130億和660億大模型已達(dá)到行業(yè)內(nèi)同等規(guī)模領(lǐng)先水平，同時(shí)也已經(jīng)開(kāi)始超千億規(guī)模語(yǔ)言大模型以及多模態(tài)大模型的研發(fā)；3）加速推進(jìn)大模型場(chǎng)景化落地，在內(nèi)容消費(fèi)側(cè)，依托可圖大模型，在短視頻評(píng)論區(qū)推出了“AI玩評(píng)”功能，在商業(yè)化場(chǎng)景側(cè)，大模型在素材生成、快聘和房地產(chǎn)直播的數(shù)字人播報(bào)等場(chǎng)景的應(yīng)用也越來(lái)越廣泛。
　　投資建議：公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海外業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步收窄，廣告和電商業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)與大模型的研發(fā)落地均持續(xù)取得進(jìn)展。隨著收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)持續(xù)推進(jìn)，快手的總體盈利能力有望逐步提升。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司FY2023-2025經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為86.1/175.4/259.6億元，24年目標(biāo)價(jià)92.85港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）短視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；2）直播電商監(jiān)管趨嚴(yán)；3）社區(qū)運(yùn)營(yíng)不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。